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（1）市场回顾：上周A股大幅下跌。

     上周海内外风险资产都大幅下跌，A股也延续了下跌趋势，单周上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-2.83%和-7.16%，银行、煤炭、钢铁、地产等行业表现相对较好，农林牧渔、通信、军工、计算机等行业表现相对较差。

（2）热点思考

     8月社融为何大超预期？

     8月新增社融3.58万亿，大超市场预期的2.66万亿，社融增速从7月的12.9%上升到8月的13.3%，主要有以下几方面原因：

      由于经济动能不断恢复，表内信贷好于预期。8月新增人民币贷款1.28万亿，同比多增700亿，而且更能反映经济动能的中长期贷款继续同比大幅多增，其中居民中长期贷款5571亿，同比多增1031亿，验证了地产销售仍然维持较高水平，而企业中长期贷款7252亿，同比多增近3000亿，说明不仅基建项目配套融资需求旺盛，而且在出口大幅回升的背景下，制造业融资需求也在不断回升。

      表外融资同比多增1725亿元，尤其是未贴现银行承兑汇票新增1441亿（前值：减少1130亿）大超市场预期，我们认为这与近期出口数据的屡超预期是同步的。出口向好，贸易活跃，贸易企业开票融资积极。

      社融同比增速上行的最大动力依然是政府债券融资。8月政府债券净融资1.38万亿元，同比多增超过8000亿，额外拉动社融增速近0.4个百分点。根据wind高频数据，8月国债净融资近4200亿，地方政府债融资逾9400亿，其中新增一般债净融资约2500亿，新增专项债净融资近6100亿。

     社融数据高增反映了什么？尽管流动性有所收敛，但宽信用仍在继续。尽管市场利率不断上升，反映银行间流动性的DR007已经上行到了2.2%左右，由于结构化存款不断压降，银行负债压力较大，导致了票据融资的大幅下降。但是由于地产投资仍然维持在高位，基建投资也在不断回升，以及出口的向好，实体融资需求其实是在不断上升的，所以我们看到了企业中长期贷款同比大幅多增，看到了表外的未贴现承兑汇票的超预期，以及M2-M1剪刀差持续收窄，说明企业基于生产的资金周转所需，存款活化比例不断提高。往后看，我们认为社融增速仍将继续小幅回升，高点大概率出现在10月的13.6%左右，经济在四季度也将在库存周期向上的带动下继续上行，而且这次库存周期可能形成海内外共振。

（3）投资策略：经济持续修复，风格进一步向顺周期+可选消费切换。

       从宏观环境来看，目前流动性继续大幅收紧的可能性不大，DR007维持在2.2%左右的水平；8月社融数据超预期，反映了经济仍在继续修复，融资需求持续回升；而经济继续演绎线性复苏，四季度大概率迎来海内外共振的补库存周期，以及疫苗的大范围推出将大幅提升经济预期，宏观环境仍对权益市场有利。短期市场情绪大幅降温，日均成交额回落至1万亿以下，WIND全A的MA60指标也回落到40%以下，估值过高的品种可能继续受风险偏好回落的压制。在此宏微观背景下，市场风格将进一步向顺周期进行切换，相比前几个月赚钱效应会有所收缩，但市场仍存在结构性行情。

      从行业配置来讲，我们认为接下来下游的旺季大概率会超市场预期，近期水泥发货率、重卡销量等高频指标持续验证，低估值顺周期的表现会强于大盘，继续推荐有色、化工、建材、地产后周期等板块，优选供需结构较好的品种。8月以来受到创业板注册制的影响，科技板块出现了大幅调整，但目前创业板交易额仍处于历史高位，风险偏好可能会继续下降，在选股上对盈利能力要更加苛刻，新能源车、消费电子、军工等科技品种景气周期较长且确定性较高，调整后可逢低布局。此外四季度海内外消费将同步修复，（以及疫苗的option），关注底部回暖的品种，目前性价比相对较高，如航空、服装、影院、保险等。

        （以上数据来源于Bloomberg，银河证券）

（4）建议适当关注高弹性的优质投资工具:券商ETF（512000）、券商ETF联接基金A/C（006098/007531）、科技ETF(515000)、科技ETF联接基金A/C（007873/007874）、军工行业ETF（512810）、电子ETF（515260）。

（5）建议适当关注风格相对均衡、对低估值板块具有一定配置的主动权益基金：华宝资源优选（240022）、华宝价值发现（005445）。