华宝基金管理有限公司

（1）中美贸易争端加大美股波动，A股表现相对强势。

       上周市场核心矛盾仍然是中美贸易摩擦，并且加大了美股的波动，在全球股市都下跌的环境下A股逆势上涨。单周上证50和创业板50涨跌幅分别为1.88%和4.56%，核心资产集中的板块如食品饮料、医药和成长板块如电子、计算机都表现较好。

（2）利率市场化改革先行，后续降息可期。

       8月16日晚国常会提出要“改革完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际利率水平明显降低”，8月17日央行进一步发布了15号文详细阐述了“贷款市场报价利率形成机制”。这次LPR定价有何变化？以前LPR报价主要参考1年期贷款基准利率，比如目前1年期贷款基准利率为4.35%，1年期的LPR4.31%与之相差不大，这次核心的变化是LPR按公开市场操作利率（主要指MLF）加点形成的方式，然后各银行新发放的贷款主要参考LPR定价（只针对增量贷款）。此外报价行（10家增加到18家）、发布频率（每日一次改为每月20号一次）、报价期限（增加5年期），计算方法（由贷款余额加权平均改为算术平均）都有所变化。

      是否会有效降低实际利率？从市场化角度来看，单单定价机制的改变难以带来实体实际融资成本的下降，因为银行在发放贷款时无论以何种基准为参考，都需要考虑资金成本、经营成本和风险溢价等因素，而且新增的报价方式（新增的8家中小银行、加权改算术平均）变化更多的会反应中小银行的报价，可能还会导致LPR的升高。但是从政策角度来看，后续实际贷款利率一定会降低，因为央行将LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入MPA考核，银行会因为考核因素把LPR价格压低，而且后续央行会下调MLF利率。从中长期来看，实体融资需求的不断下降，也会带来融资利率的降低。

      未来需要关注什么？1）8月20日形成的最新的LPR报价是否会低于目前的4.31%；2）今年后续有6个MFL到期时间点（8月24日、9月7日、9月17日、11月5日、12月6日、12月14日），目前看大概率会在8月24日降低MLF利率，因为相比目前国债收益率（1年期2.59%），3.3%的MLF利率明显偏高；3）如果先降息的话，降准时间点可能会延后到9月份。

      财政收入掣肘支出，进而制约基建上行空间。1)7月一般公共预算收入同比增长1.8%，比 6 月增速1.4%微升，而1-7月收入占全年预算数65.3%，落后去年同期1.2个百分点，今年收入增速因减税降费政策而大幅放缓（7月累计3.1%，去年全年6.2%），今年7月增值税累计增速降至5.4%、个人所得税降至-30.6%。此外今年土地出让收入增速也大幅放缓（7月累计3.1%，去年全年25%），地方财政更是捉襟见肘。2）财政收入的大幅放缓对支出形成了很大的制约，7月财政支出增速已经降至3.5%（6月为5.6%），1-7月财政支出占全年预算数的58.7%，较去年同期放缓1.1个百分点。7月交通运输、城乡社区、农林水事同比13.5%、-25.9%、-1.8%，2019年以中央项目为主的交通运输仍是基建的主要支撑，而地方资金配套能力的下降对城乡社区和农林水事项目支出的拖累愈发明显。

（3）风险释放较为充分，利率下行推动A股长期配置价值。

        8月中美贸易摩擦、汇率破7、美股大幅下跌、经济数据低于预期等风险因素密集释放，A股于近期表现出了较强的韧性。周末的利率市场化改革有利于推动市场利率不断下行，后续MLF利率的下调已是政策必然选择，机构对于A股的配置需求会大幅增加，未来几个月可能会重新演绎类似16年资产荒行情。而且短期来看，8月27日前MSCI将加大A股配置和比例，预计会带来300亿左右增量资金。选股方面依然围绕两个方面，一是受益于利率下行的高股息高ROE个股，二是加大高风险偏好的资产配置比例，如券商、消费电子、5G产业链、新能源产业链等。

（4）建议关注优质低估值投资品种，如银行ETF（512800）及其联接（006697）、红利基金（501029）、华宝标普沪港深中国增强价值（501310）以及华宝标普中国A股质量价值（501069）等，此外还可关注高弹性品种，如券商ETF（512000）及其联接（006098）、军工行业（512810）等，通过定投的方式参与可以做到分散风险。