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华宝基金经理代云锋:站在年初的一点思考

2018-01-17

2018年的第一周A股迎来开门红,上证、中小板、创业板指数分别取得2.56%、2.13%、2.78%的涨幅。新一年的良好开端或许让不少前期偏谨慎的从业者略松了一口气,也让一些乐观者坚定了些许信心。然而,这仅仅是第一周,你无法期待全年都维持这样的普涨行情,也不能由当前的强势板块来做简单粗暴的线性外推(君不见2017年首月涨幅最好的军工行业在全年表现惨淡)。市场总是在不断变化着,2018年的A股将如何具体演绎很难判断,但前事不忘后事之师,总结和思考总能带给我们一些启示,提炼方法论,不断纠错,或许能够提升些许胜率。

     

回顾2017年,A股毫无疑问是典型的结构性牛市。这一年里,尽管大中市值股票整体表现优于小盘股,但对于投研人员来说,无论其风格是偏价值还是偏成长,其面对的是一个周期、消费、成长都能够找到系统性投资机会的市场:周期有钢铁、煤炭;消费有白酒、家电;成长有新能源、电子等等。然而,一年下来,大多数人的收益率却表现平平,甚至在观感上更多是疲惫和无力。原因无它,市场的“二八效应”太明显,过去3年通行的一些投资模式在2017年纷纷行不通。

 

对于从业年限相对不长,特别是从2013—2015年创业板牛市中走出来的投研人员(包括笔者)而言,过去的一年是非常值得思考和总结的一年。不同于以往,2017年的投资实操中题材和炒作趋于无效,小盘股溢价趋于无效,市值管理趋于无效,唯有扎扎实实的业绩才能获得市场的青睐,甚至业绩增长本身的持续性和增长质量决定其是否能够获得估值溢价。一定程度上这是A股市场有效性提升的体现,而有效性的提升往往表现为两方面:一方面,股市是经济的晴雨表,无论是总量还是结构,都是对宏观经济的映射,映射越精准,市场越有效;另一方面,价格与价值的匹配,包括幅度和周期两个维度,二者偏离的幅度越小,时间越短,市场就越有效。

 

2017年中国宏观经济表现是增速平稳、整体向好,决定GDP的“三驾马车”中,房地产投资超预期,三四线城市消费明显升级,进出口受益于海外复苏而出现增速回升。这些在股市上的映射则表现为:周期板块中的典型子行业涨幅居前,受益于供给侧改革的板块弹性最大;食品饮料、家电、家居等行业盈利超预期,同时出现估值中枢上移,戴维斯双击效应明显。同时,在产业结构上的表现是,经历21世纪头十年经济高速发展后,当下经济整体增速下台阶,不少产业的竞争格局逐步固化,行业集中度提升,优势企业的竞争力越来越凸显,白马公司享受估值溢价,在股市中表现出明显的龙头效应。最后,越来越多上市公司的股价走势和业绩紧密挂钩,大家更喜欢看到业绩增长的持续性和确定性,从而更多的关注行业潜力和发展阶段,关注公司的护城河、治理和管理层能力等,对应到投资行为上就是挑选好优质的行业和卓越的企业。总结而言,随着体系设计对投资行为规范化要求的提升,成熟市场边际资金的进入,基本面研究和价值思考在A股越来越重要,而如何去发挥专长,通过研究创造价值,寻找和捕捉价值和价格的剪刀差,是机构投资者需要思考和提升的地方。

 

那么,有人会问了,作者你啰嗦了半天,2018年究竟会怎么样呢?你要怎样给基民挣到钱?抱歉这里也给不了答案。也许18年市场风格的演绎不会如17年这么极致,也许蓝筹白马估值提升最快的阶段已经过去。但可以肯定的是价值的导向依然会延续,市场会越来越有效,好的行业和公司将继续脱颖而出。我们需要做的就是更加勤勉的工作,发现这些好行业和好公司,在合适的价格拿到足够的筹码,然后长期持股跟随优质的公司成长而成长。而要做到这些,除需要投入大量的精力和热情,包括对宏观和流动性的持续关注,对产业的分析和判断,以及对估值体系的不断思考等等外,还需要我们坚定理念,减少犯错,不被市场风格所左右。而做到这些,都是一个投资者的自我修炼。。

文章来源:
URL:https://www.fsfund.com/news/2018/01/17/111955/1.shtml

风险提示:
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