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【港股专题Talk】周欣:港股牛市的红旗还能打多久?

2017-10-30

【周欣】

大家下午好,很感谢能跟投资者朋友交流对市场的看法。

【港股牛市的三大动力】

刚才下午刚开场的时候有问多少人投港股,大概是八成。去年人民币贬值压力很大,不知道大家有没有动摇。我讲三个方面,一是为什么港股这么强,有三个主要的因素;二是港股还有没有空间,有哪些风险因素;最后是基金的操作思路。

开题之前说点题外话,刚才讲到了芒格,我也很喜欢他的投资哲学。今年春节前后,人民币贬值压力很大的时候,有很多投资者想到境外找投资机会,有中国的投资人去芒格的股东大会问他能不能找什么好的国外机会,他说如果我是中国人,我肯定会选择在中国找投资机会。他觉得中国的投资的果实已经长出来了,基本上伸手踮脚就可以够得到。今年的海外市场或者是中概股市场的表现也印证了他的话,当然考虑到中国A股和海外中资股的估值差异,海外中资股可能更符合芒格的价值选股风格。

第一个方面,这是港股市场恒生指数和其他主流市场的比较,超越沪深300和其它的欧美日股指数。我们分析为什么今年港股超出所有人的预期,表现得这么强。第一个是特朗普新政降温,第二是人民币贬值压力降低,第三是好多企业业绩表现超出了预期。前两个是估值修复,最后一个是业绩推动。我们说戴维斯双击,一个是估值,一个是业绩。

特朗普当选美国总统之后,市场曾经对他的新政预期非常高,因为他宣扬要做很多事情,包括减税,提高美国的基建开支,推动贸易战。话说得比较激动人心,他说要把美国的GDP增速从平均2%拉到4%,所以一度美元指数非常高,香港这样的市场面临资金压力。他今年做了很多事情、但是刺激经济方面到目前为止没有一个措施真正落实。就是减税这个事情我们最近看到有一点眉目,有可能过几个月会通过但是可能会在原来的方案基础上打比较大的折扣后获得国会批准。基本意思,大家对他的预期,现在下降了很多,然后大家认识到,整个政策推出面临比较大的限制,不能使美国的财政赤字大幅扩大,而且还有政治博弈。这个基本上大家是这样的认识,与此另外还有一点,大家现在一开始原来比较兴奋的,但仔细一想,可能这些计划的效果未必真能有多大。,比如说这个基建开支增大的计划,一共是10年一万亿美元,一年一千亿美元,那中国现在地铁或者是高铁的投资一年都可能是会几千亿,所以第一这个目标不一定能达到,第二就算能达到好像跟中国的基建比起来差异还挺大。所以效果有多少,要看,要验证才行。所以美元指数前一段时间从103掉到91、92左右,最近有点反弹。

第二个关键因素人民币的汇率,为什么对港股影响很大。主要是因为港币跟美元直接挂钩,所以当人民币对美元面临比较大贬值压力,等于是对港币也面临比较大的贬值压力。港股最受关注的公司像腾讯这些都是人民币计价的。比方说你觉得人民币要贬值百分之十,那你用港币计价预测中资股每股盈利时就要减掉百分之十。所以人民币对美元贬值压力比较大的时候,香港是有比较大的下行压力。去年大家很恐慌,说要贬到八,好像国家说人民币没有持续大幅贬值的基础,但是老百姓不信,所以港股压力比较大。

我们那时候没有像市场这么悲观,其实有很多事情,老百姓或者消费者看得见摸得着,但是市场的机制又复杂,所以不太容易正确预测结果。所以最好还是问问专家,但是专家通常也有两派,那时候国家前任外汇管理局国际收支司司长管涛曾说,你们那时候对人民币比较悲观,但是他认为美国经济没有大家想象得那么好,中国没有想象得那么糟。如果美国经济那么好,就不会选特朗普,会就希拉里选出来。至少说明很多人是没有受益于美国经济的,第二如果美国经济那么容易搞得好,轮不到特朗普出来搞,因为前面有那些多总统也花了大力气。所以我觉得这个比较说得到位,所以我们没有太悲观。

今年开年以来,一个是外汇管理局对资本流出加强了监管,比如说你境外并购买什么电影、体育俱乐部就可能受一些限制。再一个就是每个人五万美元的额度,你出国旅游、子女教育开支可以,你说国外买房子就够呛。加上中国的出口比较超预期,所以我们看到左边外汇储备,一开始是去年下半年是每个月下降,今年持续上升。首先是稳住汇率,后来人民币是对美元升值。

所以像我管理的投资港股的QDII基金,前段时间用港币衡量是百分之六十,但是我们标价最后是折成人民币,人民币升值后一点损失,收益就是50%多了。最后是上市公司几个行业的盈利超预期推动,我举了几个例子一个是汽车,一个是地产。汽车去年销量挺高的,但是12月的时候有一个1.6L以下的购置税减半政策退坡到7.5%,所以有很多投资机构对今年的汽车行情比较悲观,所以去年四季度汽车股有一波杀跌行情。但是今年虽然销量走势比较平缓,但是一些子板块还是比较强的。比如说SUV有17%的增长,所以像吉利汽车、广汽传奇这几个品牌相对比较不错,像吉利汽车从8块钱涨到26块钱。右边是地产,去年四季度一二线城市政策收紧非常多,大家担心销量,今年一二线比较平缓,但是三四线城市增长比较多,这个情况下一二线城市没有显著的回落,所以表现的供求关系还是有利于开发商。所以今年很多开发商涨了很多。

【对港股后市仍然乐观】

现在大家最关心的是后市,我们对港股的后市看法比较乐观。三个原因,第一个是宏观因素,国外的情况,基本上感觉风险不大。国外方面,一个是美国,美国的美联储现在收缩资产负债表然后加息,如果它加得比较急,人民币又有贬值压力,但是我们现在看这方面压力不是太大。因为今年美联储主席说美国的通胀压力持续低于美联储预期,所以感觉后续的货币政策的收紧和政策的量化宽松回归到正常化的政策是走一步看一步。所以对人民币的压力有一点,但是不大。

第二是国内的宏观因素,前三个季度中国的GDP增速是6.9%,现在A股这边有很多人争议有没有新周期,我们不太关心这个经济的上行空间,我们比较关注有没有突然掉得厉害的风险,我们现在也暂时看不到,觉得房地产投资、基建投资还能维持中低速的增长。所以宏观没有太大风险,下面两个是估值和资金面因素,这是MSCI,蓝色是它的指数,截至9月下旬,往后看一年的预测,平均是13.6倍的市盈率估值。过去十年的平均水平是11.7倍,如果要跟历史的平均水平比较有意义的比较,最好是去掉2015年底之后纳入指数的中概股,如果把它剔除掉,这个红一色的曲线是11.1倍的水平,而且还包含了腾讯,腾讯是港股也包含了。腾讯自从发明微信,它的估值是上了一个台阶的,所以你如果再剔除掉腾讯则这个指数目前估值水平应该比历史水平更低。

这是一个行业的分类水平,我们看从左到右,大部分的行业红色是在绿色的点下面,总体上说,跟历史平均水平对比,港股不算贵。这是A股的对比,中小盘相比差异比较大,这个估值差异比较大。然后现在总体上,我觉得A股流动性比较平衡,这个环境下大家对于估值比较敏感,所以会继续吸引资金南下。

但是有一个质疑的意见,港股一直是比A股便宜,为啥现在便宜就可以吸引南下资金呢?我们觉得这跟A股市场气氛有关系,2015年A股明显的能看出来国家希望长期牛市,所以泡沫很清楚,港股是国外的机构是主体,比较理性。他们不信这个牛市,所以港股是比较风平浪静,所以当时虽然港股相比A股折价比现在还大,但是资金向北而非向南流。但今年的环境跟2015年很不一样,今年A股资金面、情绪面总体比较平衡,所以大家对于投资标的估值比较敏感。因此A股市场蓝筹股鸡年比较好,创业板前段时间还是负的收益。还有一点,A股的价值类股票今年涨得非常好,但是有一个价值泡沫的说法,本来A股市场里真正符合价值投资的标的非常有限,然后大家一窝蜂涌下,所以把板块估值提升得非常快。所以我们觉得如果这种风格继续,很多资金是完全可以在港股市场找这种机会。

还有,外资在今年是彻底看空了,现在落后指数那么多,也有部分资金是要回来。风险大概这么几个,前面都提到风险很大,本来担心法国大选,但是现在还是没什么事。现在比较担心的是亚洲会不会有军事冲突,先说印度两边都撤兵,朝鲜是铁心要搞核武器,美国就一直说要不能容忍。当然如果能收拾早就动了,主要是投鼠忌器。首先美国二战以后没有对任何有核武器的国家直接进行打击。其次是首尔离三八鲜很近,如果韩国死上百万人,这是任何美国总统难以承受。

【基金风格偏成长股】

就我管理的这个基金来说,因为是混合型基金,所以仓位灵活变化。还有是自下而上的选股,系统性风险的抵御能力比较强。这个图,过去两年半的几个强势股跟大盘股表现。蓝色和棕色是恒生指数和恒生国企指数。这样的平淡市场按道理来说不容易有较强回报率,但是如果你能选中强势行业和个股,就算市场有风吹草动,投资组合收益率也会很不错。这是我们的产品的情况,在同类QD基金里还是比较靠前的。另外最近两年不发QDII基金了,和港股通基金放在一起看,我们的排名也是靠前的。我们的风格,比较看重中盘,因为我们是成长型基金。我们的基本上就是偏重挖掘成长股,但是重视买入价格的安全边际。好的机会我们觉得中盘比较多。港股是国外的机构投资之占主体,所以偏好挖掘大蓝筹,中小市值的研究资源不够,所以容易产生错误定价。

这是三季报披露的,其实没有太大变化,另外像我这个基金资产规模不是太大,所以跟这种风格比较契合,它的上涨进攻性比较强,另外是像阿里巴巴这种可以投,今年为什么我们表现比较好,资产配置决策风格。

红色是港股。蓝色是美国中概股,总体都是港股,我讲几个例子。

这是阿里巴巴的过去2016年的股价表现,2016年初是A股熔断的时候,然后人民币对美元开始贬值。外国人不知道中国发生什么了,他们觉得中国要不然就是实体经济出现大问题,要不然就是金融体系崩溃。然后就看到阿里巴巴流动性很好,他们就做空阿里巴巴,我们是70块钱左右加仓。我们觉得肯定是外资没看清楚,熔断是交易机制的问题。就算中国宏观经济稍微弱一点,难道阿里巴巴不增长吗,中国妇女就不去淘宝“剁手”了吗?

腾讯是白马,下半年有一些资金的申购,我们想找较好机会加仓腾讯,等到7月正好人民网出文章批评腾讯,说推出游戏使得很多未成年人沉迷其中,你要负责。很多人把它理解为国家主导要对腾讯进行处罚什么的,我们后来分析小学生用户对腾讯没有盈利的敏感度,另外腾讯公关比较及时,会有方式措施限制未成年人的游戏沉迷,我们觉得回应还OK,所以这个时候买了。

另外好未来,也是差不多。

最后说一个大家很关注的,海外市场有一个挺大风险,就是做空的风险。为什么我们这个基金侧重中盘市值,小的股票,很多民营企业公司治理,信息披露有瑕疵,容易做空。当然大公司也有可能被做空,案例相对少一点。不过一方面这是风险,一方面是收益来源,因为经常有人做空做错。2012年浑水做空新东方,他们当时举报美国证监会说新东方做假账,股价下跌百分之五十,跌得非常凶。我们对这个公司比较了解,以前觉得贵没有买,跌下来之后我们看了报告,觉得论据不充分,他们不了解中国的教育行业,而且当时估值很便宜,另外我还上过俞敏洪的课,判断基本上他不会冒着风险为面子好看,又没有融资,所以觉得可能性非常小。所以我们很大胆买入,后来从10块钱涨到20块钱,所以结论的意思是不要怕做空,只要你对公司基本面有扎实的理解,别人做空做错的时候就是给你送钱。

我们看这个舜宇光学数据,五年前的时候它只有三、四块钱,但是那时候很小,外方因为其市值太小不挖掘它,最近五年涨了很多。基本上就是这样,先这样吧。

文章来源:华宝基金
URL:http://www.fsfund.com/news/2017/10/30/111295/1.shtml

风险提示:
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