华宝基金管理有限公司

市场中长期看好，宏观经济不存在硬着陆风险，货币政策整体偏松，社会财富向股市配置的趋势延续。相对而言，轻资产行业特别是现代服务业，对国内经济结构转型起到带领和促进作用，值得中长期看好。二季度市场经历大幅波动之后，后期会更凸显结构性行情的特征。

展望未来，我们将坚持一贯的投资理念，重点配置受益于行业发展趋势且管理层优秀的优质成长股，同时关注低估值板块的阶段性机会。

一季报中我们强调看好股票市场的逻辑没有改变，应该积极布局以节能环保、TMT等为代表的新兴行业。

站在目前时点，不少股票的调整幅度已经超过40%，风险已经有所释放，去杠杆最猛烈的一个阶段也快过去了，但我们对未来行情的判断，相比一季度末还是要更谨慎一些，主要原因并不是我们跟踪的上市公司的基本面普遍出现了恶化，而是在去杠杆的背景下股票市场资金流入速度放缓，而IPO、增发融资等资金需求却在不断加大，未来我们需要密切关注股票市场资金供需状况的方向性变化。

目前不少新兴行业中有核心竞争力、良好商业模式、优秀管理层的公司的发展仍然欣欣向荣，前景值得期待，当然这些公司的发展也不是一蹴而就的。我们相信新兴行业的新蓝筹的崛起不会就此中止，市场经过大幅调整也给了投资者一个更好的介入机会。

展望2015年下半年，我们仍然对以创业板为代表的新兴产业板块保持乐观态度。尽管中国经济整体增速正在放缓，但经济结构调整的方向日益明显，互联网经济、环保、消费升级、医疗养老等产业方向正在蓬勃发展。预计在此背景下，相关领域的投资机会仍将比较多；但由于2015年各板块在上半年市场涨幅已经很大，预计下半年选股难度加大，收益预期将降低；但是长期中国的改革牛市的基础仍在，总体流动性宽松的经济环境仍在，市场预计将在短期震荡后孕育新的机会。

就长期而言，我们对此轮A股市场保持中长期的牛市仍有信心，只是我们不希望市场的上涨过快过急。我们也坚信中国转型成功所带来的巨大投资机会，而这种机会将广泛存在于A股的大盘和小盘股当中。本基金将在下阶段投资中，紧密跟踪各行业景气度变化，精选优秀的公司，坚定长期持有，分享这些公司中长期业绩快速增长带来的丰厚回报。

在货币政策宽松的背景下，由改革和发展新经济主导的牛市是上半场的主基调，期间叠加杠杆，因此股票型基金的平均收益率超过过去两年之和，但是市场对于杠杆的认识在6月中旬之后开始深刻，我们认为下半年市场操作难度将高于上半年，系统性机会变小，需要用更加严格的标准精选个股。

未来，我们将严格恪守投资边界，采取自下而上为主，自上而下为辅的选股策略，寻找新兴产业中的较好公司，以及从技术创新、商业模式创新和制度创新中受益的成长股，买入并长期持有，以分享这些公司在未来的业绩快速增长过程中带来的丰厚回报。

展望三季度，国内宏观经济景气度将有所改善，但目前来看动力较弱，因此维持经济低位运行的判断不变。货币政策仍然处于放松的周期之中，无论是稳增长还是配合地方债的发行，央行都会给予货币政策配合，并且保持流动性宽松。目前第二批置换债券已经开始发行，而第三批置换债券可能也在酝酿之中，大量供给将使债券市场承压。在IPO节奏未打破前，交易所回购与银行间回购依然存在倒挂。在此背景下，我们将维持债券、逆回购与同业存款的均衡配比，随时把握市场动向。

展望三季度，我们认为原油价格短期仍然有震荡整理的需要。目前对于油价最大的可能利空应该可以说是伊朗在核问题谈判之后可能的出口扩大，而我们认为情况可能远比表面上看起来的更为复杂，沙特，美国和伊朗之间的博弈后续仍然将持续一段时间；同时，作为OPEC主导国的沙特已经表态将大力开发自身的炼油产业，以从低廉的原油价格和全球燃油需求回升中获利，而其他OPEC成员国，包括海湾国家科威特与阿联酋也提升了炼油产能，增设交易分支。这些都将在需求端对于原油价格形成明显支撑，基于这些信息油价短期出现明显下跌的可能不大。但同时，OPEC居高不下的原油产能也会供给端对原油价格形成持续价格压力。不过考虑到美国页岩油生产由于去年底以来低迷的油价因素而大量停滞，同时随着美国夏季用油高峰的到来，我们认为油价三季度震荡向上的概率偏大。

考虑到油价在二季度有所回升，同时考虑到油气公司在今年上半年普遍削减了资本开支，因此本基金投资的油气公司的盈利状况在二季度将会得到改善，这将有助于本基金在三季度的业绩提升。

在宽松的货币政策和积极的财政政策下，实体经济有望进一步企稳，经济结构有望进一步优化。但需要注意的是，传统经济的去产能、去债务压力仍在，部分行业的盈利水平仍在恶化，资本市场杠杆水平的提高也增加了市场波动的风险，六月中下旬以来的大幅调整就是警示。总体来说，我们对A股中长期保持相对乐观的态度，尤其是个股层面的改革和创新层出不穷，为我们的投资标的提供了丰富的alpha来源；但部分板块过高的涨幅、业绩不达预期等都可能成为新的风险点。这种背景下，对冲型产品的价值进一步显现。

展望下半年，在宽松的货币政策和积极的财政政策下，实体经济有望进一步企稳，经济结构有望进一步优化。但需要注意的是，传统经济的去产能、去债务压力仍在，部分行业的盈利水平仍在恶化，资本市场杠杆水平的提高也增加了市场波动的风险，六月中下旬以来的大幅调整就是警示。对于市场，无风险利率的下行、经济转型和深化改革的背景下，我们对A股中长期保持积极乐观的态度。本轮调整使得蓝筹股的风险释放充分，估值处于历史底部区域，以上证180价值指数为代表的大盘价值股指数在下半年的表现值得关注。

随着6月底市场的暴跌，主要板块估值均大幅下降，而高估值的创业板和中小板去泡沫的节奏显著快于大盘蓝筹板块，中小盘股的跌幅明显大于大盘蓝筹股。下一季度A股市场仍存在下行风险，但中国经济运行总体平稳，主要经济指标趋稳向好，支撑资本市场中长期向好的趋势没有改变。经过近期市场深度调整之后，主题股和概念股等中小市值股开始显露疲态，在巨大的估值差作用下，以上证180成长指数为代表的大盘蓝筹指数的估值目前处于估值洼地，成份股具备低估值、高分红和业绩稳定等优势，为资金进入提供了相对较高的安全边际，面临着较好的中长期投资机会。

我们认为改革和创新所驱动的红利是长期的，且成长的空间是巨大的，长期业绩的兑现依然能打开未来的市值空间。当然，短期涨幅过大，预期过高，而很多行业的转型创新需要时间，不如股价上涨那样来的急速。在经历剧烈的调整后，后期市场可能会出现分化，结构上会更加集中于成长型行业的优质企业。

展望未来，我们看好中国经济由投资驱动向消费驱动转型。基于人口结构的变化和新兴消费的趋势，我们持续看好以下几个领域的投资机会：长期稳定增长的医疗服务业，尤其是精准医疗和互联网医疗领域；受益于消费升级的休闲旅游和大众快消品；受益互联网盛宴的数字营销、汽车后市场、互联网金融、智能家居等各个板块。

宏观经济仍然处于触底企稳的过程中，经济增长整体增速放缓的态势不变，但在政策调控下，经济结构已经在逐步调整。中期来看，货币政策预计仍将保持相对宽松，通胀短期预计将继续保持在低位，资本市场流动性相对充裕的状态维持不变。但是，随着政策层面上对杠杆资金的规范化逐步推进，以及IPO、再融资、注册制启动等对资金的消耗因素越来越多，需要仔细观察和分析资金供需面的平衡情况。

综合目前的市场情况，我们认为一方面对于仓位的控制应当更加严格；另一方面，应当逐步减少高估值、高获利品种的持仓，积极挖掘底部刚刚启动的新品种，适时加大对国企改革、医疗保健、文化传媒、航空等行业的投资。

A股市场经历6月中旬以来大幅调整后，在充裕的流动性和改革预期下，市场预计将逐渐恢复上涨，但是下半年市场操作难度将高于上半年，系统性机会变小。

我们将继续专注于并购重组事件的投资方向，重点关注经济转型和改革两大主线，并逐步优化投资组合，把握并购重组的市场机会。

市场在6月的大幅度下跌已经超越了正常的中级调整幅度，应该说，自去年底以来的上升行情在技术上已经结束。在新的趋势形成之前，市场将保持大幅度的震荡，并最终收敛均衡。由于本次下跌幅度与速度都非常大，大量股票都回到了半年线附近，因此短期来看反弹的要求非常强烈。同时政府在本次下跌中采取的救市手段也非常多，在市场最终稳定后，累积的利好最终会发生效力，因此我认为短期市场还是有很大概率会重新恢复上涨。

综合目前的市场情况，我认为可适当参与抄底，并利用下跌的机会进行结构调整。通过不断地进行动态调整，减少高估值、高获利品种的持仓，积极挖掘底部刚刚启动的新品种和超跌的优质品种。适时加大对节能环保、转型受益、新能源、医疗保健等行业的投资。

目前国家对股市的积极救市态度可能对未来指数的止跌回稳有很大的支撑作用，考虑到股市接下来的运行可能是慢牛行情，估值合理、安全边际为考虑配置资产的核心要素。另外，医药行业和医药指数在相对弱势的大盘格局下，具有相对的防御性特征。

展望未来，医药政策层面，我们认为2015年药品招标的进程将可能加速推进；低价药政策将进入落实阶段；反商业贿赂将加速国产替代。未来几年内医药行业的上市公司增长将主要来自两个方面，内生式增长和外延式收购相得益彰。新医药商业模式和新技术的推广将可能表现得更加突出。下半年本基金将以相对谨慎的心态对资产和股票的配置微调整，以公司基本面和安全边际作为考虑的主要指标，以确定性较强的成长性来选择优秀公司。

以上观点均摘自相关基金2015年第二季度报告，业绩数据来源于银河证券基金业绩报告（截至2015-7-17），不构成投资建议。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现。

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