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（1）市场回顾：A股大涨但分化极大。

     上周市场延续春季攻势行情，日均成交额持续在1万亿以上，指数大涨但个股分化极大，部分行业龙头白马大涨，但小市值公司股票大幅下跌，此外北上资金继续大幅流入191亿，上周上证综指和创业板指涨跌幅分别为2.79%和6.22%，上周有色、农林牧渔、电力设备新能源、军工、食品饮料等行业领涨，纺服、地产、电力公用事业、建筑等行业相对落后。

（2）热点思考

     民主党拿下参议院，“拜登交易”继续演绎。随着佐治亚州的最后两个参议院席位被民主党拿下，参议院形成50 vs. 50的局面，再加上副总统Harris可以在投票僵持时投下的一票，使得国会的权统归于民主党，而且随着1月20日拜登即将上台，拜登的政策主张对市场影响越来越大，其主要政策如下：1）上半年推出进一步的疫情救助补贴，随着3月份CAREs法案补贴到期，可能会推出新一期的5000-6000亿美元左右财政补贴政策，而且其上台后可能会在佩戴口罩、居家隔离、疫苗接种等方面加强行政管控；2）中长期更大规模的财政刺激，未来十年在基建投资和新能源方面合计投资约2~3万亿美元；3）加税的可能性在上升，未来可能会提高企业所得税和资本利得税、海外收入税率等；4）加强科技巨头和金融监管。

     对大类资产的影响：利好商品、价值股，利空债市、高估值的科技股、贵金属。“拜登交易”的核心是更大规模的财政刺激，尤其是在基础设施和新能源领域，此外市场会预期拜登上台后疫情控制方面会比较大的好转，经济复苏的节奏会进一步加快，由此将更直接的利好中上游资源品以及工业品，相关的商品和股票都会进一步上涨的压力，而随着经济预期的好转，债券利率将进一步抬升，从而对高估值的科技股和贵金属可能相对不利。

     关注美债利率上行对A股核心资产估值的影响。

     近期10年期美债收益率突破“1”之后大幅上行至1.13%，四个交易日上了20个BP，主要有两个方面的原因：一是民主党拿下两院令市场对美国无论短期抗疫政策，还是中期基建方面财政刺激都有比较积极的预期，市场继续Risk-on；二是1月6日美联储发布12月议息会议纪要，提及一旦实现最大就业和物价稳定就会以类似2013-2014年的节奏逐步减少购债。

     而美债收益率水平的变化可能会影响到国内核心资产的定价，我们观察到2017年外资流入之前，消费类核心股的估值随着盈利增速正向变化，当时大家对核心资产定价普遍采用PEG的估值方法。而2017年外资流入之后，消费股估值逻辑从PEG逐渐向DCF切换，而随着外资大幅流入，其估值与美债十年期收益率（决定外资的贴现率）的反向相关性极高。如果按照拜登上台—强力抗疫政策—疫苗加速接种—经济加速复苏时间链条演绎的话，美债利率可能有进一步上行的空间，后续要密切关注美债利率上行，以及美元可能阶段性走强，对目前的核心资产的估值可能产生的负面影响。

（3）投资策略：短期极致的风格难延续，赚钱效应有望扩散。

       从宏观环境来看，目前国内经济仍在持续回升，上半年将迎来海内外共振的补库存周期，以及疫苗的推出将大幅提振服务性消费。而海外来看，欧美疫情仍然较为严重，短期对经济的恢复产生了一定程度负面影响，作为应对措施美国两党已经推出新一轮9000亿美元的财政政策刺激计划，新冠疫苗也陆续进行接种，市场普遍预期拜登上台将加强防疫措施。

      从流动性来看，资金仍然在大幅流入A股市场，本周北上资金继续大幅流入了191亿元，不过关注后续美元可能阶段性走强的变化；而国内偏中性的货币政策大概率至少持续到一季度后，中央工作会议的对整体政策基调偏温和，政策退出“不急转弯”，货币政策的定调稳健中性，今年将是稳杠杆、社融缓慢回落的趋势，不用对信用紧缩过度担。

      之前我们提示春季攻势行情的发生，核心逻辑是宏观流动性宽松叠加开年公募、保险等增量资金入市可期，目前无论指数的突破和交易量的放大都指向春季行情正在途中。但本次的春季行情不同与以往，历史上都是小盘股或者题材股上涨幅度更大，而年初以来上涨主要集中在少数行业的龙头白马，赚钱效应实际上是收缩的，我们认为目前极致化的风格不可持续，一方面美债利率的上行可能会压制核心资产估值的继续抬升，另一方面增量资金的入市将推动赚钱效应的实质性扩大，目前核心是要积极寻找之前调整幅度较大，而看全面景气度有望改善的品种。

     从配置上来看，中期市场交易的主线仍是经济周期性回升，低估值的金融顺周期最为受益。首先银行保险具有较好的配置价值，随着经济回升银行的资产质量逐渐改善，而保险资产端受益于利率上行和蓝筹股的上涨，保险开门红的数据有所超预期。此外随着海内外持续到明年上半年的补库存行情，有色、化工、机械等顺周期品种也会有不错的表现。

     短期来看，在春季攻势行情的背景下，赚钱效应有望扩大，目前可逢低布局调整幅度较大、且景气周期仍在的品种，如计算机、面板安防、游戏、生物医药等，此外可以阶段性参与券商板块的交易机会。

        （以上数据来源于Bloomberg，银河证券）