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宝康灵活配置基金基金经理  魏东

上证指数在二次上升至4300之后，逐渐陷入漫无方向的盘整之中，借此机会，我们想谈谈对近期形势的看法。显然，我们不能像券商的专业策略报告一般，给大家提供坚实详尽的数据和全面的解析，而只能算是一种市场派人士对大盘的“管窥”吧。

近期的市场调整，可以分为两个阶段。一是自5月30日起至6月5日，此可以归纳为：迎头痛击，溃不成军。虽说公布加印花税的时间选得有些仓促，半夜成行，但从对市场的影响来看，显然效果好得大大超出了管理层的预期，以至于在6月6日迅速批出4只新基金来安抚市场，速度今年来所未有。表面上看，此次调整能够快速回升，但实际上所反映的恰恰是市场的弱。

第二个阶段是从6月20日开始，市场逐步自然走低，此一阶段可归纳为：围而不打，知难而退。为何要“围”，如果4300再度轻易冲破，那前期半夜出政策的辛苦如何交代？如何是“围”？一是提升供给，告诉你下半年多个“巨无霸”准备上市，如建设银行、中国移动、中石油、中国电信等，充分满足市场资金对优质资产的渴求；二是降低需求，公布基金公司参与QDII的细则，给国内已经发热的资金放血；再有大面积降低或取消出口退税，虽说此一政策并不针对国内资本市场，但客观上不仅短期内对出口型上市公司业绩有明显影响，而且中长期势必再度减少国内资本市场资金供给。当然，还不算1.55万亿特别国债之类对市场影响尚有争议的消息。在此一系列有心无心的消息铁“围”之下，市场知难而退，选择向下几成唯一出路。

在第二阶段中，两市成交金额的大幅持续萎缩值得我们密切关注。仅以上海市场而论，从最高点时2700亿到7月2日的900亿，已经是高点的三分之一。前期不少个股日换手率超过流通股的10%，有一只甚至达到了日换手超过流通盘的30%。而今，这些个股无不偃旗息鼓，跌幅惊人。成交急剧萎缩，虽然可能孕育反弹的可能，但在这种成交背景下，反弹能高看多少呢？

市场结构表现的巨大差异也是近期市场的忧虑之一。近期指数从4300点调整到3800点，幅度不超过12%，但不少个股已经惨不忍睹，跌幅超过50%的不在少数；也就是说，近期的调整中部分占据核心市值的个股跌幅较小，事实上，也就是基金持有的一些个股跌幅较小。问题是，这部分个股估值是否还有上升潜力？还是这部分个股又成了基金抱团取暖的对象？至6月30日，两市流通市值53600亿，股票类或偏股类基金规模为14000亿，占全部流通市值的26%，仅由此来看，抱团取暖暂时还是没什么问题，但如果仅仅是抱团取暖，最多也只是代表市场从全面进攻转向重点进攻，指数难以有大的想像空间。

再分析一个典型的板块来说明这一问题———地产，根据我们的测算，该板块是近期最强、最有超额收益的板块，但如果细算估值的话，也几成鸡肋。根据光大证券5月31日的一份报告，主流地产股2007年市盈率基本均在35－50倍之间，2008年也在25－30倍，还没提几乎所有的地产股都在等着大手笔从市场抽水拿钱。其他如食品饮料等估值水平也相差不了多少。

我们目前似乎到了这样一个尴尬的局面，前有政策围堵，后有资金支撑，个股上一面是火焰，一面是海水。众人看好的难有激情，个别看好的又担心成为调整的牺牲品，左思右想，等待似是目前最佳的策略。

其实有时想想，将拳头收回来，放松一下，也许是一种最佳的策略。

摘自：证券时报