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“情绪”估值
2006-09-28
华宝兴业动力组合基金基金经理 史伟
投资是科学但更是艺术，相对估值与绝对估值都是从科学的角度试图给证券定价，这两种理论做出了有益的尝试并且构成估值的基础。但是从本质而言，相对估值需要评价企业长期盈利与增长潜力才能给予证券适当的市盈率，而绝对估值更加需要预测长期现金流才可定价，这两种估值方法都不符合基本面估值的长期预测的不可确定性。他们对投资中占据影响力更大的艺术成分没有进行足够的刻画。
从多年对中国股票市场波动的观察，笔者体会到市场情绪的变化与不同对证券定价将产生剧烈的变化，应该说这可是对投资艺术成分的一种理解。我们以重庆啤酒股价波动为例说明问题。重庆啤酒是一家从重庆地区发展起来，区域性的二流啤酒企业，与国内三家巨头相比，规模与品牌弱于青岛、燕京和华润，在区域性企业中，重啤规模属于领先、但品牌与珠江等相比没有优势。1998 年重庆啤酒从第三军医大
学购买了一个潜在的重磅“炸弹”———治疗性乙肝疫苗，应该说一旦研制成功前景无限，但不确定性极大，成功概率令人担忧。
在对重啤的估值上，由于巨大的不确定性造成争议一直很大，我们观察重啤股票走势，非常明显的是一种市场情绪估值的结果———投资中艺术成分的极大体现。1999年、2000年以及在目前市场阶段，牛市乐观情绪浓重，投资者对风险的厌恶程度下降，对潜在不确定性的利好认可程度更高，市场对乙肝药物存在一定成功预期，故股票价格明显脱离现有啤酒业务能够带来的估值。同样，在重啤基本面状况没有大的改变的情况下，2002年-2005年重啤股价在熊市中经历了慢慢熊途，跌多涨少，甚至一度跌破国际啤酒巨头的非流通股入股价。
重啤股价在基本面状况相似的环境下，股价估值却出现了截然不同的状况，市场气氛对证券估值产生了显著影响，应该说投资者行为与情绪在投资是艺术的定义下发挥了极大的作用。艺术并非像自然科学那样存在唯一标准答案，投资也是一种没有唯一正确答案的活动，市场气氛对证券估值的极大影响，是笔者对投资艺术成分的一种粗浅理解。
摘自：上海证券报
文章来源：华宝兴业基金管理有限公司
URL：https://www.fsfund.com/news/2006/09/29/3659/1.shtml
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