市场中性基金：低风险套利确保绝对收益

《中证网》11月15日报，两天内两次出面否认主动金融求助，爱尔兰政府诚信度受到挑战。11月14日，英国BBC证实说，爱尔兰债务危机正在深化，已经主动与欧盟官员正式商议金融援助事宜，预计救助金额可能高达600亿欧元到800亿欧元不等，但爱尔兰方面一再否认这一说法。

《中证网》11月16日报，美联储前任主席阿兰·格林斯潘11月14日表示，美国联邦政府及国会需对旨在平抑财政赤字积累的行动予以支持，以避免美国陷入债券危机、甚至遭遇“双底衰退”的情况发生。

《中证网》11月17日报，连续数月，新兴市场各国央行眼睁睁看着热钱持续流入本国市场，加息成了必须的无奈之举。11月16日，韩国央行宣布了本年度第二次加息计划，将基准利率（Base Rate）提升0.25个百分点至2.50%。

《中证网》11月18日报，日本政府已考虑在下一财年大量出售所持有的日本电信电话公司（NTT）股份，以支持该国下一财年的财政预算。目前，日本政府持有市值为240亿美元的NTT股份。

中证网》11月19日报，据报道，美联储主席伯南克于11月17日与美国参议院银行委员会举行了闭门会议，据一些美国参议员会后透露说，伯南克向他们承诺，美联储绝对没有试图通过二次量化宽松政策(QE2)操纵美元汇率，并承诺执行这一政策之后将确保通胀预期受到控制。

市场中性策略(Market Neutral Strategy)是国际对冲基金的常用投资策略，近年来也越来越多的被应用到普通开放式基金之上。虽然美国这类市场中性基金目前总市值不超过150亿美元，但其发展与现状仍值得我们学习研究。

简单的说，市场中性投资策略通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险，以谋求任何市场环境下稳定的绝对受益，它是多空仓策略（Long-Short Strategy）的极端形式。理想状态下，50%的多头头寸和50%的空头头寸就构成了一个市场中性组合，基金经理通过寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间，利用价值回归理性的时间差，在股市波动中把握细微的投资机会，从而获得持续的业绩增长。

最早在上世纪70年代就有一些基金经理开始尝试应用市场中性策略进行投资套利。由于其应用需要比较完备的市场条件，例如一定深度和广度的市场、良好的买空卖空机制、充分多的衍生金融工具降低交易费用等，同时还要求基金经理掌握先进的数量分析方法，因此直到上世纪90年代中期，这一投资策略才开始得到广泛的应用。根据晨星统计，美国市场上现存的81只市场中性基金中，就有71只是2000年以后发行的，其中2009年之后发行的新基金占到一半以上。

现实中的市场中性投资策略远没有以上描述的那么简单。基金经理必须构建严谨的统计套利模型对市场及单只证券的风险进行估算，以保证其多头头寸和空头头寸的风险敞口相等。比如，某基金持有价值1亿美元的多头股票和价值5000万美元的空头股票，然而空头股票的波动性非常大，其市场风险（即Beta值）是多头头寸的两倍，在这种情况下该基金仍然是市场中性的；反之，若该基金持有相等金额的多头与空头股票头寸，而其中某一方的波动性远大于另一方，则不构成市场中性组合。

理论上，市场中性基金的Beta值应该为零，即其业绩完全不受市场波动所影响。但在实际操作中，单只证券或市场未来的波动性是很难被准确预测的，尤其是下行风险，更难以准确量化并做出预判，因此市场中性策略只能无限接近于理论值。晨星对美国开放式市场中性基金分类Beta值的要求就是-0.3与0.3之间，对其净股票头寸的要求是-20%与20%之间。

历史数据表明，较之大起大落的市场环境，市场小幅震荡时市场中性策略基金能获得更高的收益。我们可以理解为当市场小幅震荡时，股票的价值回归体现的更加明显，因此该策略的获利能力表现的更强。反之，市场出现非理性的大起大落时，股价更易脱离其价值本身，中性策略就反而抑制了收益。同时，由于整体风险暴露度低，几乎所有的市场中性基金都会使用杠杆，放大收益。

摘自：《中国证券报》