瑞银证券中国首席经济学家 汪涛

股市告诉了我们什么？

基于银行贷款增长将放缓的假设，维持2009年GDP增长8.2%、2010年增长8.5%的预测不变

由于担心政策收紧、流动性回收，中国A股市场在过去一个月中大幅调整。最近，一些投资者开始怀疑中国经济复苏的强度和实际需求。股票价格下跌是否预示实体经济活动将在未来几个月急剧放缓呢？

首先，我不认为A股市场的调整预示着未来实体经济活动将走弱。事实上，预计实体经济活动将在未来几个月中持续升温，支撑起对建筑材料和大宗商品的内在需求。2009年GDP增长8.2%，2010年增长8.5%的预测将维持不变，因为这些预测已经建立在银行贷款增长将放缓的假设上。

作出这一预测的理由是：股市最近的调整，主要反映了投资者对资产市场流动性收紧，以及融资活动增加的担忧。

我并不认为2009年上半年有相当部分的银行贷款进入了股票和大宗商品市场，但这种看法以及这些资金正在撤回的观点，对股价带来的影响更大。

其次，相对于媒体报道的“上半年有20%的新增贷款，或约1.4万亿元流入了股市”，我估计，上半年股市资金净流入（包括散户）加上金属类大宗商品进口总价值合计也只有6000亿元左右，贷款资金的进入应该更少。

中国的股票指数，通常并不是经济增长的一个较好的先行指标。一个原因是A股相对于其他国家更多地受到市场上流动性变化的影响；另一个原因是，A股市场还较小，因此影响未来消费的财富效应也比较有限——居民财富中只有大约10%是股票。

最后，预计8月经济数据（以及未来几个月）将显示实体经济活动继续升温。8月工业增加值或较去年同期增长11%，出口继续环比反弹，建设活动继续增长。

尽管媒体报道8月新增贷款约为3200亿元，但实际新增贷款（剔除票据融资）要更大一些，预计贷款同比增速将在未来几个月逐渐回落。

但我认为，2009年新增贷款总额仍将超过9万亿元，这足够支撑经济复苏。

摘自《财经网》