3季度策略要点

盈利：总体趋势向下。成本推动是主要原因。投资收益成为双刃剑。金融投资收益下降 和地产投资面临资金困境。非主业地产上市公司参与的房地产投资，在今明两年将受到负面影响。一方面地产市场的转冷会影响到业绩增长，更重要的是房地产业务资金面受到考验，同时也可能会影响到公司主业的资金面。

估值：目前估值水平已经处于15X附近，同样处于历史最低点附近。相比07年中估值水平已经下降超过59％。PB目前处于历史均值水平附近，考虑到07年来通胀水平上升，重置成本明显提高，目前PB有高估的成分。国际比较看，A股长期绝对投资价值开始显现。产业资本开始对资本市场有所认同。

流动性：宏观和市场流动性存在矛盾。八月小非凶猛，09年更甚。

政策：我们不认为宏观调控的主基调在3季度会有大的变化。目前位置救市政策出台空间较小。因为目前影响市场的基本面因素主要来自外部，而宏观调控也是受制于外，短期不会有根本变化。

我们认为市场担心的方面都有一定的合理性。目前宏观经济确实存在不确定性和下行风险，但08年来讲，上市公司盈利下降未必有市场预期的悲观。目前的估值已经很大程度反映了硬着陆情景，即09年上市公司盈利不增长、或者是低水平增长。这更多的反映了市场的一种情绪，即在巨大不确定下，尽量抛售以回避风险，把估值降到最低。但目前认定宏观经济必定出现硬着陆同样有误判风险。我们认为市场基本面负面影响短期内还不会有明显改变。政策支持也比较有限。积弱已久的市场短期内出现反转的可能性较小。但从宏观面和估值等角度判断，我们认为目前市场已经有所透支悲观预期。市场长期投资价值已经显现，目前是长期投资者入市的时机。

摘自：华宝兴业基金管理有限公司2008年三季度投资策略报告