海外利率新低 国内债市仍好

上周债市短期震荡，10年期国债利率上行5bp，AAA级、AA级企业债和城投债利率平均下行1、3、3bp，转债下跌0.86%。

全球经济下滑，海外利率新低。

上周公布的美国5月Markit制造业PMI降至50.6的十年新低，而此前公布的欧元区和日本5月制造业PMI分别降至47.7和49.6，均处于荣枯线以下，显示全球制造业均在5月出现明显减速。

而受经济回落影响，美国降息预期升温，期货市场显示美联储年底以前降息的概率高达77.3%。同时10年期美债利率降至2.32%，为17年末以来的最低水平，美债利率曲线再度倒挂。而10年期日债和德债利率分别降至-0.06%和-0.09%，利率已经回落至2016年时的低位水平。

工业经济仍弱，通胀压力缓解。

5月以来，国内地产和汽车销售仍弱，而电厂发电耗煤增速下滑，电厂煤炭库存大幅上升，均显示工业经济在继续减速。而从通胀走势来看，5月食品价格涨幅趋缓，同时5月以来国际油价铜价，国内煤价均有明显回落。在全球经济减速、国内货币稳健的背景下，我们认为未来的通胀压力将明显缓解。

汇率贬值可控，货币保持稳健。

上周央行副行长刘国强表示，受中美经贸摩擦影响，人民币汇率出现了一定幅度的贬值。此前央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜也表示，未来有条件、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。而上周在岸和离岸的人民币兑美元也有小幅的回升。

我们认为，虽然我国对美出口遭遇贸易摩擦而减速，但我国对世界其他地区的出口有所上升，前四月中国出口整体仍保持正增长，因而人民币指数的贬值压力有限。

如果汇率不出现大幅贬值，而央行在公开市场投放平衡，那么货币市场流动性就会保持基本稳定。5月的DR007均值为2.52%，仍位于今年以来的低位水平，也证明流动性短期依旧充裕。

国内债市仍好，转债低位配置。

自5月份以来，债市恢复上涨，虽然上周的涨幅趋缓，但我们认为本轮债市的上涨行情并未结束，主要有三大因素支撑：

一是受贸易摩擦影响，5月全球经济减速，美日欧的制造业PMI均明显下滑，10年期美债利率创新低，10年期中美利差已经扩大至100bp，海外国债利率新低支撑国内债市。

二是5月国内工业经济仍弱，而油价、煤价等持续下滑，国内通胀压力改善，基本面对债市仍有支撑。

三是货币政策保持稳健，货币利率仍位于17年以来的区间下限，当前2.6%以下的DR007对应的10年期国债利率应在3%以下。

此外，在近期股市大幅回调之后，转债的转股溢价率已经低于30%，位于历史平均值之下，而转债的平均到期收益率已经超过1%，在当前股市估值处于历史低位的背景下，转债攻守兼备，具有较高的配置价值。

摘自：东方财富网