四季度GDP 走向

根据生产法GDP 测算，受工业增加值可能反弹的影响，第四季度GDP 增长有可能略高于第三季度，但全年经济可能会出现2003 年以来的首次个位数增长。如果政策不能有效刺激需求，将有更多企业破产。

中国这一轮的经济放缓始于2007 年下半年。判断今年第四季度经济的走向，需要

探讨中国经济放慢的机制。

中国在2001 年底加入WTO 之后，经济增长到2007 年第二季度达到了12.6%的峰值。随后，由于美国次贷危机爆发，净出口增幅大幅度放缓，GDP 增速在此后的五个季度里连续放慢，到今年第三季度减慢到9%。但是，如果净出口减速是经济下行的主要拉力，那么，在今年一二两个季度连续负增长（净出口以人民币计价分别同比放慢-18.2%和-20.3%）以后，第三季度同比为3%的正增长，这种趋势与前三个季度10.6%、10.1%和9%的GDP 增长似乎并不完全一致。

与此同时，GDP 增长的另外两个主要引擎在今年也呈逐季加速的趋势：社会消费品零售额的增长在简单扣除CPI 的影响之后，前三季度的增长分别为12.6%、14.4%和18%，虽然社会商品零售额并不完全代表消费，但其快速上升的趋势应该与消费增长一致。城镇固定资产投资在扣除PPI 之后，同样略有加速的趋势，分别为18.4%、18.4%和19%。

综合以上分析，今年第三季度真实GDP 的增长应该快于前两个季度，或者至少不会出现国家统计局公布那样的放慢幅度。这里有两种可能，如果第三季度数据属实，则前两个季度的增长速度有高估的可能，或者如果前两个季度的数据属实，则第三季度的数据有低估的可能。

出现GDP 分类指标与GDP 本身增长速度不一致的主要原因是，国家统计局公布的是按照生产法计算的GDP，而我们前面讨论的净出口、消费和投资属支出法GDP 的范畴。当经济出现大幅度波动的时候，这两种测算方法的差距有可能扩大。

事实上，按生产法计算的真实GDP 的增长速度与工业增加值有密切的相关关系，而与消费等支出法GDP 分类指标并不完全吻合（图一）。GDP 增长主要由工业产出增加值决定，这是生产法GDP 的核心。从今年第二季度开始，社会消费品零售额的快速增长，在扣除物价因素之后，其增速从去年以来大约12%加快到了最近两个月的18%左右，考虑到消费占GDP 约35%左右，6 个百分点的提速应该对真实GDP 产生约2 个百分点的拉动作用，但实际上，消费对GDP 增长数据没有任何看得见的影响。

从上面的分析可以看出，工业增加值增长的快慢将决定四季度GDP 增长的速度。这次工业增加值的快速放慢可能是由三方面的因素决定的：宏观调控政策的松紧、非经济性因素的冲击和出口增速的变动。具体影响如下：

——从去年年底开始，央行采取了偏紧和从紧的货币政策。利率提高和信贷控制导致一部分产能闲置，是工业增加值放慢的原因之一。

——今年年初的雪灾、5 月的汶川大地震和8 月的北京奥运会都影响了企业的正常运营，特别是物品的运输受到了很大的影响，限制了一些企业产能的发挥。奥运会以后发生的“毒牛奶”事件也对食品相关行业的生产产生了负面的影响。

——对生产法GDP 而言，短期内影响GDP 增长的主要不是净出口而是出口本身。去年开始的出口放慢挤压了企业的利润，迫使一些企业压缩生产计划，一些中小企业歇业甚至倒闭。统计数据表明，工业增加值的增长明显受制于出口放慢。外需疲弱放慢了中国出口的步伐，中国出口数量在今年6 月和8 月分别出现了个位数的增长，9月虽略有反弹，但13.6%的增长仍远低于去年20%以上的增幅。社会消费品零售额的快速增长，显然不能改变工业增加值总体下行的趋势（图二）。

工业产品库存增长是衡量产能过剩的一个指标。根据对33 种产品库存增长的统计，按照简单算术平均计算的库存增长在今年5 月前基本保持20%上下的水平，但到5月升至23.6%，到8 月更攀升至28%。上升幅度较大的前10 种产品（如金属制品、化工原料等）的平均库存增长更从今年1、2 月的22.9%急升到5 月的31.8%和8 月的44.6%。

从企业类型来看，产品库存增长较快的主要是以国有和国有控股企业生产为主的上游，而竞争较激烈的中下游行业的库存增长没有明显的改变，如纺织服装业的库存增长从去年下半年以来呈稳步下降的趋势。这或许有两个方面的原因：一是社会消费品零售额的快速增长消化了一部分消费品行业的产能，但没有改变总需求放慢的格局，上游行业产能过剩压力加大；另一方面，竞争性行业的企业大多为非国有企业，受信贷控制和银行惜贷的影响较大，产能没有转化为实际的生产能力，而且一些中小企业的歇业和倒闭也搁置了部分产能。

随着国家宏观调控政策的全面放松、非经济因素影响的逐渐淡化以及大宗商品价格的大幅度回落，四季度工业生产从总体上看有加快的可能。央行在六周之内三次减息，降低了一些负债率较高的企业财务负担，投入品价格的下降使得企业的利润空间有所增长，工业企业增加生产的积极性提高。

不利的因素是，四季度出口增长有可能因外需进一步萎缩而放慢，抵消由于出口退税政策调整为出口企业带来的好处。欧美市场占中国出口市场的40%左右，这两个主要经济体的放慢甚至进入衰退，加上今年以来人民币对欧元的大幅度升值，出口总体下行的趋势短期内难以改变。出口增长对工业生产有着直接的制约作用，劳动力密集型产品的出口减速，有可能增加竞争性行业产能过剩的压力，有可能会有更多的企业倒闭。尽管由于进口的快速下降，四季度净出口仍有可能保持正增长，使得今年全年净出口保持零增长甚至略微正的增长，但对消化企业产能的效果有限。

从内需来看，国家鼓励投资的政策可能要到明年才能见效，而居民消费疲态已现。今年城镇居民人均可支配收入增长放慢，对城镇居民的消费支出产生了负面影响。2008年前三季度，城镇居民人均消费性支出同比增长12.9％，低于社会消费品零售额增长近10 个百分点。这表明，现有消费增长中，由政府主导的消费占主要地位，如果居民消费没有明显改善，国内消费增长下行不可避免。

四季度工业增加值同比增长有可能在三季度的基础上反弹，从而带动GDP 走高，反弹的高度取决企业对未来的预期，但下行风险不可忽视。只要四季度GDP 能够保持9%或略高的增长，2008 年GDP 增长速度仍然可能达到9.5%以上的较快增长。即便如此，今年也将是2003 年以来首次出现个位数的增长。

摘自：《财经网》