中信证券首席宏观经济学家    胡一帆

中国面临全球新“非合作时代”

世界正从挽救世界经济摆脱最严重金融危机的“合作”时代，步入新的“非合作”时代。“贸易战”和“货币战”是“非合作”的直接后果。

上周末刚召开的G20央行和财长会议公报称，同意“克制货币竞争性贬值”，发展“更多由市场决定、反映经济基本面的汇率体系”。但目前还看不到具体的实践措施。

目前货币战刚刚开始，并且可能会长期持续，直至一些主要国家特别是美国显示出清晰的长期上行趋势，或是一些长期存在的基本面担忧，比如债务问题再次爆发。

在“非合作”时代，两个看似互相矛盾的政策——“量化宽松第二阶段(QE2)”和“财政紧缩”——有望成为2011年最炙手可热的名词。

笔者认为，美国最早会在今年11月出台第二阶段量化宽松政策，但其规模将会很有限。尤其是考虑到美联储公开市场委员会成员存在意见分歧，比如新的量化宽松政策是否必要，量化宽松是否真正有效，以及是否有其他措施等。

另一方面，美国也将不得不于2011年二季度开始采取紧缩措施。欧盟总体的杠杆率小于美国，欧盟必须在2011年实施严格的紧缩措施，但其量化宽松将谨慎延续至2012年。

对于中美之间而言，尽管中美间贸易摩擦频繁，但两国爆发严重贸易战的可能性很小，这个判断是基于两国之间重要的经济战略关系，以及相互交织的深厚利益。双方都会大声抱怨，但行动会克制。而且，随着美国2011年经济与就业的逐渐恢复，中美间贸易摩擦将大幅减少。不仅贸易摩擦会减少，笔者还预期，鉴于双赤字压力，美国可能会于今明两年取消某些出口限制。

在“贸易战”相对克制的同时，“货币战”却刚开始。尤其是作为世界最大出口国货币的人民币，再次成为各国关注的中心。国际社会对人民币升值要求的压力近几个月来日益增强。除美国和欧盟外，一些新兴国家，比如巴西，近期也加入该阵营，要求人民币升值。

　　在美国中期选举之前，奥巴马政府面临巨大的国内压力，要求中国停止人为压低人民币。但是我们认为，白宫高级官员、美国财长和中国当局对双边经济和战略关系的重要性有共识，并且不会做出过度反应。美国方面需要中国在伊朗和朝鲜以及全球气候变化协定问题上的合作与支持。中国也是美国最大的债权国。若中国抛售美国国债，将给美国利率和风险溢价带来相当大的压力。

摘自：《第一财经日报》