动力组合基金    基金经理刘自强

冰与火

从2009年底开始，“风格转换”这个词就开始在市场上流传。可是时间过了快半年了，尽管大盘股几经抗争，大块头们却终究没能扳过小盘股的小手腕。进入4月，小盘股更是收拾起剩勇猛追穷寇，把大盘股打得落花而逃。中证500、中小板指数，等代表小盘股的指数几乎都没有什么调整，一路走高，目前距离最火爆的2007年高峰时期，也都只有不足10%的距离，看来创出历史新高已经是指日可待了。而另一方面，代表大盘股走势的中证100、上证50等指数却是凄凄惨惨，至今还在历史高位的1/2处挣扎。“冰火两重天”这个词，在资本市场上从未被演绎的如此淋漓尽致。

理智一点的投资者会问：小股票的疯狂过头了吗？答案是显而易见的。以创业板的标杆公司——神州泰岳为例，这只两市价格最高的股票，市值已经达到298亿，而同期的国金证券不过209亿，金融街不过260亿，国投新集不过285亿，这样一个小小的科技企业，真的值吗？目前创业板上的股票基本找不到PE在50倍以下的品种，而PE超100倍的股票却是层出不穷。如果高成长、高估值就是创业板的特色的话，那么这两高之后一定还遗漏了一高——高风险。事实上国外创业板上很多小公司最终的命运就是退市，真正成长成大蓝筹的公司都是几经大浪淘沙才浮出水面的。那些默默无闻的小公司说不清什么时候就可能退市，因此估值往往非常低，只有一些独具慧眼的投资者，从中寻找到确定成长的公司后，才可能赚取巨大的收益，这才是创业板的魅力。而看看我们市场的估值情况，难道说我们目前上市的创业板股票全部都是确定无疑能保持高成长的公司么？随着创业板的高估值扩容，中小板的估值水平也开始被拉高，小盘股累计的风险已经越来越大，最终又是谁会成为这一轮泡沫的牺牲品呢？

相比“贵与不贵”的疑问，“会有多贵”则是一个更艺术化的问题。我可以斩钉截铁地说：小盘股已经太贵了。但我却很难说清小盘股最终会涨到什么程度才算完。事实上，我甚至觉得小盘股尽管已经充满泡沫，但泡沫化的过程还远未到结束的时候。2009年的天量信贷为资本市场提供了充足的存量资金，而即使2010年的新增贷款会有所收缩，其绝对量仍然远大于正常年份。这样宽裕的流动性注定了资本泡沫化的进程。而相应的，银行股受制于再融资、地产股受制于宏观调控，大盘股在经济复苏有限、政策扑朔迷离的背景下难有大作为，因此巨量资金最终在小盘股上寻求宣泄也就不足为奇了。昨天央行公布说3月的新增信贷比2月还少，只有5100亿，看来信贷已经得到了一定程度的控制。接下来的紧缩压力应该不会继续加码，而4月又是新一个季度的首月，额度应该很充分。在这样的背景下，如果没有突发性的系统风险发生，小盘股攀上历史新高看来是无可避免了。

冰火之间，转换看来还有待时日，但烤着火的人也要知道，那热腾腾的火苗下都不过是受了潮的柴薪，要灭起来，可也是很快的。