稳健养老（FOF）基金经理 胡颖臻

基金经理札记

一、政策

7月30日中央政治局会议召开，简要分析如下：

财政政策的表述从“发挥对优化经济结构的撬动作用”转变为“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，对财政政策的力度和紧迫程度均有所降低。

货币政策上从“强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”转变为“助力中小企业和困难行业持续恢复”，表述变化较小。

产业政策上，汽车政策上表述从无到有，明确提出“支持新能源汽车加快发展”。

平台经济监管在表述上从有到无，提出“要加强和改进平台经济监管”，考虑到上半年已有具体措施出台，预计下半年继续出台重大事件概率较低。

碳达峰相关政策有所调整，从“要有序推进碳达峰、碳中和工作”转变为“纠正运动式‘减 碳’，先立后破”，一定程度上将改变在产出缺口较大的产业实施限产而导致价格的不断上涨的局面。

明确开展补链强链专项行动， 加快解决“卡脖子”难题， 发展专精特新中小企业；

二、权益

预计宽基指数短期仍可能是波动为主，趋势性上涨和下跌都比较难，市场仍有结构性机会：

基本面：经济数据和企业盈利都开启了下行周期，采购经理人指数PMI连续四个月下跌，叠加疫情反复和国内局部极端天气影响，经济走弱或压制A股的整体盈利表现。

政策面：中央政治局会议定调可见，未来一段时间的宏观政策仍还是以结构性政策为主，进行总量级别的政策来扩大内需的概率相对较低，政策托底空间比较有限。

资金面：目前股票市场的增量资金较为有限，以存量博弈为主。

风险偏好：目前教育行业、关乎民生的平台企业相关政策一一落地，中美也于7月26日在天津谈判获得阶段性成果，行业政策落地和中美关系阶段性进入相对真空期。

据此推测指数趋势性变化概率不大，或主要呈现结构性投资机会。对于部分行业前期增速较高，涨幅较大，情绪较热，随着中报的陆续出炉，这些板块也面临高基数下的增速回落的压力，未来可能会趋于震荡。建议可关注布局稳定增长行业，以应对可能的盈利下行周期。

三、固收

债券市场今年表现实际表现已经属于小型牛市级别，十年国债年初至今不含票息价差贡献约2.7%。立足当下，未来债券市场大概率会演绎依托财政政策和债券供给的主要逻辑，而8月、9月债券市场供需环境比较7月均有所收紧，机构止盈驱动也较强，推测目前债券市场配置价值较弱，交易空间有限，不排除未来迎来一定调整可能。

四、大宗商品

3月以来，供给收缩的预期一直是支撑煤炭、钢材价格强势表现的核心原因。当前投资和消费等总需求略有走弱，上游价格继续飙升会挤压中小企业的利润空间，在长期内会对经济结构或产生不可逆的损害。当前运动式减碳政策阶段性结束，有助于缓解供给收缩的预期，主导煤炭、钢材行业获取相对合理的利润。同时未来6个月PPI同比增速下滑态势较为确定，将缓解结构性通胀预期，实现保供稳价是大概率事件。