双债增强&可转债&宝康债&新飞跃&增强债   基金经理李栋梁

基金经理札记

政策

7月9日，央行公告决定于7月15日下调金融机构存款准备金0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次全面降准是执行国常会决议，加强金融支持实体特别是对中小微企业的支持的体现，具体方式是通过降准置换MLF促进“长钱”在不同类型银行的再分配。根据央行披露的信息，本次全面降准释放长期资金约1万亿，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的MLF（7月有4000亿MLF到期），还有一部分资金会被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。

经济

2季度GDP同比录得7.9%，两年平均增速为5.5 %，较1季度回升0.5个百分点，处于潜在经济增速附近。2季度一产、二产、三产两年平均增速分别为5.4%，6.1%和5.1%，其中一产和二产均好于1季度也好于2019年同期水平，第三产业两年平均增速较1季度回升0.4个百分点，但离疫情前水平仍有一定差距。考虑到疫情的长尾影响尚未消除，对居民消费习惯和消费意愿的影响仍在，第三产业GDP增速与疫情前的缺口修复的速度可能较慢。

在供给因素（部分原材料供给仍受限）的背景下，6月工业增加值同比8.3%，两年平均增速6.5%，较上月小幅下行0.1个百分点，整体表现偏强。6月出口同比录得32.2%，指向全球产业链修复对我国的外需仍有一定支撑。往后看，考虑到PMI新出口订单分项已逐渐回落，外需对工业生产的支撑可能将逐渐弱化。

6月住宅销售面积累计同比2年平均为9.3%，较5月小幅回落1.4个百分点，环比也出现弱于季节性迹象。地产销售降温带动销售回款对房地产开发资金来源的拉动也有所下降。地产投资增速累计同比两年平均小幅下降0.4个百分点至8.2%，但新开工和竣工面积等施工指标有所改善，可能受近几个月土地供给集中放量、部分建筑原材料价格有所回落的提振，地产销售降温向地产投资的传导仍需进一步观察。

6月基建投资环比好于季节性，重大项目加速推进+部分原材料价格回落可能是主要原因。但防风险+控非标的背景下，基建投资增速的弹性可能不高。6月制造业投资2年复合累计同比为2.6%，较5月进一步上行1.3个百分点。

6月社零消费2年复合增速为4.9%，较5月进一步上行0.4个百分点，但仍低于3月读数。从结构来看，或受6月购物节消费提振，通讯器材、家电、化妆品等可选消费品类表现较好。但汽车消费仍然偏弱，一方面汽车“缺芯”问题扰动供给，另一方面局部地区疫情反复也对汽车生产和销售产生明显影响。线下服务消费则明显受到部分地区疫情反复的影响，餐饮2年复合增速下行0.3个百分点至1%。

市场

二季度经济数据反映了经济总体有韧性，基本面短期无断崖式下行风险。近期央行降准的目标可能偏向于通过为金融体系提供低成本的“长钱”，进而引导金融机构加强对小微企业的信贷支持，而非系统性的宽松。此前市场对于基本面下行压力增大、MLF至少等量续作、降息等预期证伪后，短期内市场乐观情绪可能被消化。中长期而言，经济回落的趋势隐含着央行边际放松的期权、防范信用风险大规模爆发也可能需要偏松的货币环境来对冲，利率下行的趋势可能尚未结束。但本次降准支持小微企业融资，可能一定程度上放缓基本面下行和信用收缩的斜率，长债收益率下行的时间可能被拉长。转债市场表现活跃的同时，整体估值已达近年高点，部分优质个券已开始透支正股未来涨幅，留给转债投资者的空间也比以前更低。股市震荡市考验投资者择券能力，成长股逻辑未破但分化和波动加大，操作空间减少。未来投资者更需要自下而上的精选个券、把握结构性行情。