华宝兴业基金管理公司副总经理兼投资总监  任志强

投资的时代正在逐步到来

2008年以来，全球金融危机及此后各国政府的强力刺激计划及这些计划是否退出、何时退出，一直占据着媒体的显要位置，刺激着投资者的神经，影响着投资者的喜怒哀乐。对金融危机及刺激政策的过度关注掩盖了我国股票市场正在发生的重要变化，使很多投资者对此关注不够，认识不足。与以前相比，我国股票市场正在发生着两个重要的变化，一个变化是上市公司股票从部分流通转变为全流通，另一个变化是整个股票市场越来越向市场化的方向发展。这些转变将从根本上改变我国股票市场的运行规律，使我国股票市场的发展进入到一个新的阶段。

例如，在部分流通的情况下，资金把一家上市公司的股票炒高以后，除了增发和配股，不会有新增可卖出的股份。但是在全流通情况下，如果大股东或者比较大的股东觉得股价已经炒得过高了，就完全可以把所持股份部分或者全部卖掉，他们完全有动力这样做，而且也必然会这样做。所以我们看到很多上市公司股价上涨到一定程度后，大小非就不断地减持。在股价下跌的时候也一样，如果大股东或者其他机构觉得股价已经具有投资价值或者收购价值，就可以增持股份或者收购上市公司。因此，在全流通状态下，专门从事二级市场炒作的资金已经不能完全左右股价的运动，实业资本已经成为市场的重要参与主体。在当前大量的大小非解禁具有流通权但换手还很不充分的情况下，这种影响主要体现为当股价高于其内在投资价值时，大小非有减持的冲动，这就会逼迫上市公司股价向投资价值回归，在市场整体层面就是促使整个股票市场向具有投资价值的区域回归，降低市场的投机氛围。

2009年股票市场重启新股发行后，新股发行的询价、定价机制已经市场化，新股发行制度往市场化的方向迈出了一大步。如果新股发行市场化询价、定价能够持续下去，最终会倒过去促使新股发行本身的市场化。因为如果不这样做的话，新股发行定价的市场化与新股发行本身的不完全市场化之间的矛盾难以解决。现在新股发行询价、定价中产生的一些问题，其根本的原因就在于新股发行定价的市场化与新股发行本身的不完全市场化之间的矛盾。与我国的经济规模和发展速度相比，我国上市公司的数量并不算多，应该算是很少的，我觉得我国上市公司数量达到5000家也并不算太多，现在2000家还不到，未来上市公司的数量肯定会越来越多，股票将越来越不稀缺，这也将促使股票价格向投资价值回归。

这两个重要变化都会促使我国股票市场价值回归，使股票的价格向值得投资的区域靠拢。因此说，我国股票市场投资的时代正在逐步到来。这对于广大投资者来说是个好消息，意味着股票也好、基金也好其投资价值正在增加。我认为，机构投资者也好，个人投资者也好，都应该认识到这种趋势、这种新的形势。

新的形势需要新的做法。面对新的形势，我们华宝兴业的投研团队将不断加强系统性投资和系统性研究的工作。通过强化系统性的研究，建立并不断完善系统性的科学合理的研究方法，不断加强研究对投资的支持力度。通过强化系统性的投资，促使基金经理建立并不断完善自己的投资方法，形成成熟、稳定的投资风格。我们将在投研团队中不断强化价值投资、稳健投资、长期投资、理性投资的基本理念，体现机构投资者的专业素质，努力为持有人提供高质量的服务。

对于没有时间、精力或者技能参与二级市场股票炒作的广大投资者来说，通过购买基金间接进行股票投资是个比较好的选择。那么，现在基金很多，如何选择基金进行投资呢？我这里有一个建议供大家参考。我认为投资者应该尽可能选择风格明确的基金，或者风格明确的基金经理管理的基金，而尽量回避风格飘忽不定的基金经理管理的基金。

最后，恭祝广大投资者虎年吉祥、招财进宝、幸福安康！

先进成长基金  基金经理吴丰树

价值投资将进一步深化

10年前的A股市场，恐怕很少有人运用价值投资的方法来做股票投资。那是一个散户投资者为主的时代，许多人甚至连股票市盈率是什么都不知晓，而是看着技术图，听信于一个又一个所谓的故事。更有甚者，许多股票价格在多数时候是被所谓的“庄家”操控。

10年后的今天，中国的股票市场已经发生了翻天覆地的变化。上市公司数量已经接近2000家，并且还在快速增加；上市公司的多样性也大大增强，几乎所有行业都有代表性的企业上市；同时，随着超大规模蓝筹股的上市，大市值公司的比重越来越高，整体股票市场的宏观属性得到迅速提升。可以说，当前股票市场已经真正成为宏观经济的晴雨表，宏观经济对于股票市场价格的影响也逐渐深化。与此同时，过去这10年来投资者的结构也发生了巨大变化，以基金公司为代表的机构投资者的比重也越来越高。而随着机构投资者的壮大，整个市场对于上市公司、行业、宏观经济的基本面研究越发受到重视。价值投资也因此越来越受到市场的认可。

然而，经历了过去3年股市的大起大落，价值投资现在也开始受到不少人的质疑。似乎价值投资的优势并没有得到很好的体现。问题是，你如何认识价值投资？如果说，买市盈率低的股票、卖市盈率高的股票就是价值投资，那绝对是种误解。即使是同一只股票，市盈率低时买进、市盈率高时卖出，也不见得是价值投资。真正的价值投资是判断一个公司的价值与股价之间的差别，当股价严重低于价值时买进，当股价严重高于价值时卖出。那么，如何判断一个公司的价值？这绝对不是一件简单的事情，非常考验投资者的眼光和实力。特别是，过去几年来，由于经济不断全球化以及科技的发展，各国经济以及各个行业之间的关联度大大提升，判断一个公司的价值因子变化越发变得困难；而2008年全球的经济危机更是加深了各种价值变量预测的困难度。也就是说，价值投资已经变得越来越复杂，需要考虑的因素也越来越多，挑战性更强。

正确认识和理解到这点，我们需要做的就是将价值投资进一步深化，而不是舍弃。特别是2010年，我们提醒投资者注意，随着股市全流通时代的到来以及股指期货的推出，股票价格的波动率会大大降低，二级市场的投资者进行趋势博弈的心态会降低，价值投资的重要性必将越来越高。应对这种变化，作为基金管理者，我们将加强自上而下和自下而上的结合，努力提高研究水平，积极地去把握公司价值的变化，为投资者创造更好的回报。