动力组合基金  基金经理刘自强

反向交易者的回归

2009年年底，公司举行的一次大客户交流会上，一位客户对我说：“我觉得你胆子太小了，你看××基金，再看××基金，他们就对自己的观点非常自信，看好了就坚决投资，这种风格才让我欣赏！”

我不禁有些错愕了，因为她所说的两个基金在业内都是以风格凶悍著称，行业配置高度集中，追涨杀跌也是家常便饭，但真要说到业绩，却也波动极大。09年我的业绩虽落后他们，但幅度也不是太大。而若是从我接管动力组合基金算起，我的业绩反到比他们要好。所以在听到这样的评价时，我心里还多少有些不平。不过从2009年的行情演化来看，市场确实是在不断地鼓励配置的极端性，和操作的趋势性。这其中的逻辑我想是和这一年的特殊背景有关的。

2009年，是全球流动性史无前例大释放的一年，而实体经济的复苏却是亦步亦趋，直至年中才露出回暖的曙光。相应的，资本市场的强势更主要还是受流动性推动，业绩预测上调有限，但估值水平却大干快上，屡创新高。而对于不同风格的投资者来说，价值投资就常显得不合时宜，屡屡踏空；趋势投资却能够自我强化，强者恒强。印象中最深刻的，是我在5月份时布局房地产，当时我自认为10个点的地产股已经超配，能够获得不小的优势。没想到地产股大涨后，我的优势却只保持了一个月，原来集中化的配置之风已然大行其道，市场上配置20个点以上地产的基金比比皆是，我反而成了落后份子。痛定思痛，我也曾想过要更加辣手一点，但最终还是理智占了上风。因为我一直认为，基金的本质还是一种通过分散组合来规避非系统风险的金融产品，这种产品更适合没有时间和精力、或是缺乏专业知识，但又希望分享证券市场长期回报的普通投资者。因此基金的波动特点应当是要比股票更平稳的。偏激的配置有可能获得高额的回报，但也有可能带来巨大的损失，其最直接的结果是导致波动水平加大，如果偏好这样的产品，那投资者还不如直接买股票来得更痛快，基金也失去了其产品的本意。

2010年，经历了一年狂躁的市场又进入了一个新的阶段，流动性收紧的信号此起彼伏，而实体经济则恢复得愈加硬朗。在宽裕而不激进的流动性推动下，市场可能依然能保持强势，但其上涨的空间有限，其过程也会不断被加息、巨额再融资、行业调控、美元升值等因素所打断，趋势的持续性可能会越来越短，而反向交易者却可能重新获得价值。

我看，风格这种问题，我们还是多经历几次牛熊市再讨论吧。