现金宝货币基金  基金经理助理刘兴旺

通胀回升背景下的来年投资随想

上周五统计局公布11月宏观数据，数据显示经济仍在稳步复苏，消费增速有所放缓，投资增速小幅回落，外需延续复苏走势。11月CPI同比增长0.6%，为今年2月以来首次转正，显示经济通缩的风险在逐步消除，预计未来几个月CPI将稳步回升，在明年一季度前将维持温和通胀水平（同比在2%以内），因此预计在通胀抬头前的明年一季度，央行将维持适度宽松的货币政策；进入二季度后，受今年低基数翘尾因素影响（见下表），明年二季度通胀压力将大幅增大，按照月均新涨价因素0.3%保守估计，预计CPI将在明年5月份超过2%，并在6月首次超过3%，通胀压力开始逼近，在随后的三季度CPI涨幅将逐步扩大，若政策不加调整，全年超过3%是大概率事件，我们认为二季度末三季度初货币政策存在逐步转向的可能，步骤应是先数量后价格，考虑到明年本币升值压力将进一步增大，因此预计时间上央行跟进美联储可能较大。

表：2010年cpi翘尾因素影响估算

对于明年宏观经济，我们中性偏乐观，随着外围经济的见底反弹，出口有望给经济增长带来较大正贡献，来年民间投资将继续恢复，而政府投资将逐渐淡出，整体上投资将有所回落，受今年基数影响，明年GDP、工业增加值、信贷以及M1、M2均将前高后低，与今年走势构成一个W型，但我们认为这种走势并不代表经济出现下行拐点。

2009年国内经济完成了筑底，2010年，随着经济的稳步复苏，前期过度宽松货币政策带来的通胀压力将逐步显现，如前文所述明年二季度后国内将进入通胀升温、加息周期前半程，因此对利率产品仍应保持短久期策略；目前国债收益率曲线中长端已经隐含了约两次加息预期，其收益率已经接近历史平均水平，但考虑到明年面临的环境，我们认为长端仍有小幅上行压力，短端受制于一年期央票发行利率，目前仍处在较低位置，上行压力较大，整体来看，我们认为明年利率产品熊平的概率较大。

根据多家卖方对明年债市供需的测算，2010年债市总体供求基本平衡，上半年供给压力相对较小，下半年扩容压力较大，明年增长较快的是信用债以及金融债，受益经济复苏，预计国债供给压力将略有缓解。信用产品在今年三季度受高收益房地产公司债供给冲击，调整幅度较大，三季度后有一定程度修复，目前的信用利差仍在相对高位，利差保护较好，对配置型资金仍有吸引力，可在保证流动性前提下适量配置，行业上应有所分散以规避可能存在的政策调整风险。