中证100指数  基金经理徐林明 

风物长宜放眼量

今年的A股市场上，我们可以看到一现象：每月的月初广大券商研究机构、投资者、财经媒体等方方面面开始打听、统计、判断上个月的信贷规模，并形成市场预期的信贷规模，当实际信贷数据公布时，实际规模高于预期，股市正面反应，而当实际规模低于预期时，股市负面反应。而且这一现象越演越烈，信贷规模变化成为越来越多投资者的决策依据。在资金推动的行情下面，信贷规模作为影响流动性的重要变量，关注信贷规模有其合理性。但当市场的参与者都在关注信贷规模时，我们觉得信贷规模可能已不是影响市场的主要矛盾。

信贷规模其实只是影响市场流动性的一个方面，我们可以看到7月份以来信贷规模水平相对上半年明显下降，但M1、M2的同比增速继续提高，究其原因，随着宏观经济的进一步恢复，经济活动明显活跃，对应的货币乘数不断提高；另一方面，从今年的2月份开始，M2的增速持续慢于M1，M1与M2的剪刀差持续收窄，9月M1同比增速从2008年4月以来首次超过M2，存款活期化的趋势不断加快；9月新增外汇储备618亿美元，仅次于今年5月的806亿美元和2008年4月的745亿美元，居历史第三；根据简单的热钱计算方式，即“月度外汇储备增加额与贸易顺差、FDI的差额”，9月的贸易顺差为129亿美元，FDI为79亿美元，简单估算热钱为409亿美元，年内仅低于5月份的610亿美元热钱，在美元持续贬值的背景下，人民币升值预期再次增强，热钱正加速流入国内。从货币乘数、存款活期化、外汇占款等影响流动性的因素来看，对市场都是正面的支撑。

在后宽松流动性背景下，行情性质正由流动性推动向业绩驱动转变，经济是主要矛盾，9月宏观数据的超预期，进一步确立了经济复苏和向好的趋势，如果说8月的经济数据市场还面临一定的疑惑，那9月的数据很大程度上打消了大家的疑虑。可能这也是10月市场表现相较9月份更加坚决的主要原因。宏观经济面和上市公司业绩的实际复苏和好转情况，可能是目前阶段投资者更需关注的因素。

近阶段全球股市都有上佳的表现，一方面是全球主要经济体经济恢复超预期，而全球各大央行给市场明确传递的宽松政策退出的谨慎态度也是影响市场的重要因素。以史为鉴，各大央行普遍担心过早退出宽松政策后如引起经济二次探底，将化更大代价才能使经济再次复苏，这是各大央行不能承受之责，这也国内政策的现状。在创业板即将推出的背景下，汇金的再次增持三大行是另一角度释放管理层对于市场的呵护态度，这与7月份的点刹车是完全不同的政策取向。

10份以来宏观经济、流动性、政策面的超预期使得市场有超预期的表现，上证指数再次站上3000点，如何研判后市的市场方向呢？市场的估值可能是决策的重要因素，但这需要动态眼光来看，站在2009年的4季度，市场更多关注2009、2010年的动态估值，沪深300指数最新的2009年动态市盈率为21.56倍、2010年动态市盈率为17.47倍，而大盘蓝筹股代表的中证100指数2009年动态市盈率为20.42倍、2010年动态市盈率为16.71倍。从动态估值的角度来看，目前市场中的蓝筹股具备投资价值。而从技术的角度来看，10月份以来低成交量的上涨让我们更踏实。

以上是我们对于市场主要因素的分析判断，我们倾向于乐观面对后市的走势。市场总是面临方方面面因素的影响，对于短期市场走势的判断是高难度的事情，但对于事物的判断如果站高些的角度来看，也许会看得更清楚，判断更准确。其实宏观经济、流动性、政策、股市表现都离不开宏观经济所处的阶段，目前的中国经济和全球经济正处于经济复苏阶段，且复苏的趋势日益明确。基于经济复苏阶段这一大局的判断逻辑，可能我们能更清楚的看待宏观经济、流动性和政策的动态辩证关系，更好的去把握目前中国A股市场的投资机会。