新起点&中短债&宝怡债&政金债&现金宝&华宝添益        基金经理高文庆

基金经理札记

今年至今过去不到3个月时间，我们已经经历了包括债券、权益和大宗商品资产的大幅波动。尤其是春节以来，美债在全球疫情企稳、再通胀预期之下快速下跌，各期限国债利率均有较大幅度上行，尤其10年期美国国债利率上行近40bp，最高点突破1.6%，国内高估值板块也出现了剧烈调整。在大宗商品价格快速上涨、通胀预期走高的背景下，国内利率债并没有大幅下跌，始终维持在3.2%-3.3%区间运行，未能突破前期3.3%的阻力位。

回顾历史，国内债券和美国债券收益率走势并没有一定的相关性。在某个周期走势会有重合，但是很多时间也出现过走势的背离。比如去年由于国内疫情在4月份后得到缓解，经济开始恢复复苏，国内货币政策重新回归中性，所以国内债券收益率在二季度末开始出现快速上行，中美利差持续走阔。反观今年，在美债利率上行阶段，可能会通过以下途径影响国内债市。首先是基本面，本轮国内经济和疫情恢复均比美国更早，叠加高基数影响下，今年国内经济增速逐步下行趋势较为确定，海外基本面对国内债市压力相对较小。但是不确定在于，若全球疫苗接种继续加速，二季度主要发达国家达到群体免疫，疫情得到全面抑制，则全球经济快速修复的假设下，国内出口和出口相关的制造业产业链可能会继续改善，成为基本面中超市场预期的一点。其次通胀方面，此前几轮美债收益率上行阶段，国际油价上涨带来的输入性通胀都对国内债市产生不利的影响。从本轮来看，美国刺激政策落地在即，原油都大宗价格已经提前开始上涨。海外需求恢复后国际油价和主要工业品价格若继续快速走高，则会给国内带来输入性的通胀。所以国内本轮PPI环比涨幅可能会高于市场预期，考虑低基数影响，PPI可能在二季度持续上行，7月达到全年高点，全年中枢则可能达到5.1%左右。流动性方面，本轮我国货币政策调整先于美联储，美联储短期仍会维持宽松态势，年内国内和美国加息的概率都较低，未来海外货币政策对国内政策的干扰也会较为有限。

综上，春节后以及近期美债收益率大幅上行后，国内债市表现相对平稳，海外此轮对国内债市的影响主要还是通过大宗商品价格影响国内通胀预期，此外需要关注未来出口数据的变化。二季度对于债市来说，最大的利空在于地方政府债发行的供给压力、通胀的压力、以及四月份税期可能给资金面带来的扰动。但是由于市场前期已经price in了通胀和地方政府债发行的预期，所以如果二季度在流动性上出现了一定的预期差，比如四月份资金保持平稳，并未受到供给等因素的影响，则配置盘会带动债券收益率进一步下行，二季度会迎来利率债波段交易的机会。