大盘精选&稳健回报                基金经理詹杰

基金经理札记

    上周由于流动性大幅收紧，银行间和交易所资金利率大幅攀升，A股市场主要指数大幅下跌，上周上证综指和创业板指涨跌幅分别为-3.43%和-6.83%，本周餐饮旅游、银行、食品饮料等行业表现相对较好，军工、电子、计算机、通信等行业大幅下跌。

上周受疫情影响PMI走低，但仍维持历史较高景气区间。1月制造业PMI为51.3%，较去年12月下降0.6个百分点，降幅超季节性，主要因为北方多地疫情反复对生产和需求都造成了负面影响，但从绝对值来看1月PMI仍然处于过去十年最高水平，说明制造业景气度仍然保持高增。

近期流动性大幅收紧，R007在1月28日创下4.83%的高位，为何央行在节前通过减量逆回购的方式大幅收紧流动性？1）去年12月到今年一月初流动性超预期宽松，主要是由于永煤事件导致信用债融资大幅收缩，央行通过释放流动性稳定市场，而近期我们观察到信用债融资已经恢复到正常水平，所以之前临时性的宽松政策需要退出；2）流动性超预期的收紧主要还是因为央行担忧资产价格上涨过快，去年12月以来除了股市涨幅明显加速之外，一线城市房价也出现暴涨，结合近期多个一线城市出台的地产政策，控房价的预期十分明显。

展望2021年Q1，我们对市场虽然更加谨慎，但总体感觉依然可为。这是因为：1）从需求端来说，2020年底各国相继推出疫苗，全球的需求端将处于一个持续复苏的过程。2）从供给端来说，本轮疫情相当于是全球进行了一次供给侧改革，海外的一些供给端的退出是不可恢复的，国内的制造业在本轮疫情中受损最小，将充分享受需求复苏红利；3）由于仍然是复苏早期，国内外的货币政策将会依然相对延续，即使有变化也将是渐进的，；但是，不容忽视的是，我们应该进一步降低收益率预期，并立足于长远，因为：1）目前A股市场的估值水平相对已经处于历史较高的位置，我们持仓的一些标的的长期预期收益在降低。2）流动性的拐点应该在2021年的晚些时候出现，市场的平均估值水平面临一定压力。此外，在近一两年的A股市场中，长线思维深入人心，但趋同日益严重，A股市场目前给予确定性的未来一个非常高的溢价，这个在之前的市场中并不常见。在这种情况下，我们坚持长期持股的基础上，做好仓位管理。我们卖出股票的标准：1）公司的核心逻辑被破坏；2）预期收益率不足；3）找到新的从确定性和收益率综合考虑上更加合适的标的。由于我们还是能从市场上找到一些长期收益率比较合适的可以持仓的投资品种，因此我们也还将积极有为的面对接下来的一年。