基金经理札记
基金经理札记
2020年是ETF的普及年，借助ETF的分散投资、流动性好、无印花税、一二级市场套利机制等优点，券商ETF（512000）的规模从年初的50多亿，到年尾的230多亿，客户数增长了数倍，投资者习惯于把券商ETF当成券商行业投资工具，比投资个股更方便简单。作为券商ETF的管理人，我们一方面通过多种途径提升产品表现上的竞争力；另一方面我们通过流动性服务商以及不同交易策略投资者的“融合”，提升产品使用上的便利性。“买卖方便，简单快捷”的券商ETF，成为广大投资者备战牛年行情的得力帮手。
什么时候该买券商股？这是几乎每个券商ETF投资者都会问的问题，券商作为市场温度计，其行情是伴随着市场成交量上升而有演绎空间，随着行情大跌而冷却。左侧投资会牺牲时间成本，但对时间成本不明显的个人投资者们来说也是较为适合的选择。有很多尝试网格交易的投资者今年在券商ETF上做短期波段，积累了丰硕的投资心得。
从行业研究的角度，券商公司同质化、行业政策化、业绩波动化这三个特点，给从事券商基本面研究的卖方分析师带来了不小的挑战，做好券商行业的主动投资并不容易。这正给了券商ETF这样的被动工具化产品的发展空间。从选股选时到聚焦选时，同时发挥交易性的特点，这正是ETF这样的可以变相T+0交易策略的工具化产品的优势。
券商行业的发展靠双轮驱动，一轮是政策宽松周期，一轮是市场流动性周期。宏观上看两个周期的提法已普遍被大家接受。微观上其实还跟券商自身的业务结构调整周期、扩表周期结合。从海外券商发展经验的对照上看，在财富管理的差异化、投行产业链的上下游延伸、FICC类衍生品业务的突破上，国内券商仍有巨大发展空间。
去年三季报披露的券商财务数据已显示主营收入同比增长33.2%，利润同比增速达42%，显示出行业较好的发展势头。要知道2019年行业的收入增速和利润增速已经比2018年分别增加了 35.4%和84.8%，而连续两年的券商股价涨幅远小于其利润增速。一些券商股今年的PB仍位于历史低位。去年以来每月都有呵护资本市场政策推出：资本市场改革加速，证券行业尽享政策红利。监管层鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组，提升证券基金经营机构核心竞争力，推动行业高质量发展，证券行业进入新一轮高质量发展时期，行业ROE上行趋势明确，并购预期打开券商估值想象空间。
我们乐观看待券商自身经营质量的不断提高，使得目前从配置的角度来说，券商板块是2021年值得考虑的一个选择。近期，中信建投非银组在研报中对过去十年间（2011-2020）券商板块一季度表现做了复盘，除了2014、2017以外的其余八个年份都出现了春季行情，这8次平均涨幅为31.75%，相对于上证指数涨幅高出了15.07个百分点。8次行情中有5次贯穿春节假期前后。