红利精选                                         基金经理张奇

基金投资小贴士2：基金产品的风格画像

上一次的基金经理札记，结合基金发行过程中，投资者提的各种问题，写了一篇关于基金投资的小贴士，提了三个我认为在基金投资中比较重要的方面，分别是1）投资前，先考虑我们的投资期限，不同的投资期限应该选择不同的风险类型的产品；2）在购买产品时，考虑其投资标的估值水平；3）不论投资什么目标，注重投资的分散化。

由于2020年市场发行了数量众多的ETF，而且很多ETF产品的同质化比较高，那这一次我就跟大家分享一下如何从量化的视角去分析一个ETF基金。

风格画像——你知道自己究竟买了什么吗？

对于ETF产品来说，其收益主要有由行业收益和风格收益两部分组成。所谓风格画像，就是了解ETF产品的行业特征和风格特征。

根据全球应用最为广泛的Barra风险模型对收益的分解，行业是除了市场系统性涨跌以外影响投资组合表现最主要的因素。不同的行业，由于生命周期、盈利模式以及在产业链上下游中的位置不同，其内部竞争格局和受到内外部经济环境、政策环境的影响都有很大的区别，因此股价表现的分化也可以很大。选择ETF基金，首先要判断其跟踪指数的行业板块特征。最近几年，盈利能力强，（潜在）增速高的板块成了资本市场炙手可热的香饽饽。围绕着白酒、科技、医药等高景气赛道发行的ETF产品数量越来越多，购买这些产品的投资人大部分也都获得了相当丰厚的投资回报。反观一些周期、价值方向的基金，这两年的表现就乏善可陈。这就是行业板块对收益的影响。需要提醒一点的是，站在当前时点，很多高景气赛道的股票的估值已经处在了相当高的位置，投资的安全边际正在快速下降。另一方面，不论是受到经济周期影响较大的周期板块、还是盈利能力相对稳定的消费板块、抑或是潜在增速很高的科技板块，其实都曾阶段性的成为市场上涨的主角，三十年河东三十年河西是资本市场律动的主旋律。因此，投资者在选择ETF产品时，也不必一味的追捧甚至追高所谓的高景气赛道，还是要结合其估值水平进行判断。

除了上述的行业特征，股票所具有的基本面特征也会影响ETF基金的表现。这就是我们想说的风格特征。ETF产品表现出的最为常见的特征包括高盈利性、高成长性以及低估值性。这些特性往往很难共存，因此投资者需要在不同风格的基金中进行判断和选择。我们可以根据ETF基金的持仓去区分其究竟偏向盈利、成长或是价值风格。偏向盈利风格的ETF基金，通常持有的股票的总资产回报率和净资产回报率（ROE）都比较高，而且盈利波动相对也比较小，也就是我们俗称的白马股，最为典型的就是白酒。偏向成长风格的ETF基金通常持有的股票的营业收入增速和利润增速都比较高，上市公司主营业务往往也位于景气度比较高的赛道，比如科技、芯片、医药、5G等主题方向的ETF都属于这个类型。偏向价值风格的ETF基金，持有的股票往往估值的安全编辑都比较高，典型的特点就是市盈率和市净率呈现出双低的特点。这其中既可以包括想银行、地产、交运、建筑、公用事业等方向的行业类基金，也可以是直接使用市盈率、市净率或者股息率进行选股的价值型策略基金。

有一些ETF在编制方案中，甚至会刻意加入一些基本面指标来辅助选择标的。比如中证消费龙头指数在选样时，就会通过净资产回报率和毛利率进行筛选，优化入选的成分股的盈利能力；又比如中证科技龙头指数，在最后一道筛选时，会通过营收增速、净利润增速和研发投入来挑选成长性更高的上市公司。这些都是通过量化筛选的方式强化组合特征的典型案例。

此外，还有一些ETF基金具有较强的交易性特征。比较典型的比如券商、军工等行业类ETF，其成分股行业共性较强、波动性大，有比较好的交易属性。又比如银行ETF，由于行业共性也很强，且成分股基本面相对稳定，因此估值波动性显著低于其他板块，比较适合作为网格交易类策略的交易标的。

再提分散化

从投资的角度，我们认为其实要准确把握未来一个阶段市场的主流风格的难度是非常大的。因此，我们依旧秉承上一篇最后给到投资者的建议，那就是分散化我们的持仓风格和持仓基金。如果投资者有明确看好的市场风格，且对自己的判断充满自信，那么可以在相应的风格中，选择几个不同的细分方向进行分散化配置；或者根据ETF跟踪指数的编制方案，选择几个我们认为设计理念比较科学的产品分散投资。如果投资者对与市场风格没有特别明确的判断（我相信这也是大部分人的情况），那么我们建议在高盈利、高成长和低估值等方向上分别选取几只我们认为投资理念更加科学，设计逻辑更加合理的产品进行配置。这样的组合可能在短期不会表现出特别的爆发力，但是却具有很好的长期配置价值。而对于一些时间比较充裕，渴望通过短线交易在市场中赚取额外盈利的投资者，那么可以分出一小部分资金，专门用于上面提到的券商、银行等有较好交易属性的ETF标的体验短线操盘的快感，同时还是将其他头寸进行分散配置，从而实现投资和交易两不误的方案。

以上就是今天给大家分享的对应ETF投资的量化思考，希望对与大家有所启发。