生态中国&未来主导&绿色主题&绿色领先        基金经理夏林锋

格股致知

近期看完《价值投资经典战例之中国恒大》，感受较多也较复杂。本书主要回顾个人投资者正合奇胜（雪球大V）自2013年开始投资恒大地产的心路历程，并在2013-2017五年时间实现年化85%的投资收益。具体细节可以参考书中描述，并可结合中国恒大（HK3333）的公告及股价走势，其在五年投资周期中所体现出来的很多问题和思考值得总结学习。

一是收益的非线性。作者2013年介入恒大，2013-2014都是震荡，2015年过山车行情，2016年亏损，2017年爆发。2013-2017年的收益率分别为7%、31%、120%、-22%、810%，收益的非线性非常明显，但作者能够做到持股不动，甚至在2016年回撤之后再次加仓，其持股耐心和决心实属不易。

二是深度研究，格股致知！作者大学毕业之后在华为工作，介入之前并无房地产从业或投资经验，但介入之后研究日益加深，典型如永续债需落地至单个项目，随着项目结算永续债将被偿还从而大幅降低财务费用，而永续债财务费用不能资本化，由此上市公司净利润将大幅提升，作者提前预判恒大业绩将在2017年爆发。作者深度研究且在雪球发帖分享，成为雪球大V的同时也成为恒大研究的代表人物，认识很多志同道合的投资者并共享信息，最终甚至得到上市公司的认可，形成良性循环，把投资越做越简单。

三是信号与噪音的识别。恒大一直是个较有争议的上市公司，典型如经营层面的高杠杆（净负债率经常远高于同行），区位布局以三四线大盘为主（地价低但周转慢），管理风格较为简单粗暴（许家印较为强势），同时多元化又相当激进（恒大足球、恒大冰泉、恒大人寿、恒大汽车均为上市公司业务）。作者能够有效区分信号与噪音，抓住主要矛盾，依靠地产业务的业绩爆发做到一俊遮百丑，从而实现极好的投资收益。

四是Beta与Alpha的区分。作者较为强调公司的Alpha，2013介入之时便将其与华为对标，但2013、2014投资收益一般，主要源于当时地产行业也较一般，2014年中万科郁亮提出进入白银时代，叠加2014年底开始流动性宽松，2015-2017年地产走出极强的Beta行情，行业量价齐升，龙头个股因为极低估值从而引发戴维斯双击，港股因为估值更加便宜且恒大、碧桂园、融创强势扩张走出Alpha行情，从而股价弹性远超A股。

五是坚定的目标价思维。因为研究深入，从而目标价的判断不会出现极大的偏差（至少不会误判基本面），而采取目标价思维存在两大提升投资效率的优点。第一个优点是敢于逆势操作，因为坚定从而可以克服市场情绪的扰动，市场恐惧之时可以更加贪婪，从而越跌仓位越高，最终受益也会更大。第二个优点是不会轻易卖出，因为未到目标价，从而可以真正做到让盈利奔跑。

整体而言，我们投资最希望的就是找到属于自己的Tenbagger，作为个人投资者，能够做到如此深度、如此执着并最终成功，特别值得学习。而其中最为核心的便是深度研究、格股致知！因为只有格股致知，才能做到坚定持股、长期持股，才能摒弃噪音，甚至利用市场的恐惧获得更多筹码；只有格股致知，才能精确计算目标价，毕竟预测未来相当困难，而精确的预测源于深度的研究，同时有着精确的目标价指导，投资才能更加从容。