大盘精选&稳健回报                               基金经理詹杰

基金经理札记

上半年，A股市场是全球唯一录正增长的市场，市场为何如此强势？综合各方面因素，微观流动性的宽裕可能是最重要的因素。一方面是居民资产再配置，今年以来银行理财和货币基金等金融产品的收益率大幅下行，居民资产需要寻找潜在收益比较好的资产，而股市的持续的赚钱效应吸引居民资金不断入场，今年已经新发行了7028亿偏股型基金，大幅超过了去年全年的4765亿，而且近日又再次放开了ETF产品的发行，预计下半年新发基金仍然是股市重要的新增资金。另一方面海外资金大量流入A股，主要原因是美联储持续大幅扩表导致流动性泛滥，而在弱美元的中长期预期下，流动性大量外溢到A股，表现在近几个月北上资金大幅持续流入，预计下半年这一趋势仍将延续。

应对这次疫情，我们采取了积极稳健的货币政策，从宽货币到宽信用，并且未雨绸缪压降中小银行结构性存款规模，打击资金套利行为。5月新增社融3.2万亿，略超市场预期，社融增速回升到12.5%，创18年5月以来新高。5月M1继续上行至6.8%，较4月的5.5%回升1.3个百分点，说明企业的经营活动仍在继续修复。而5月M2持平于4月的11.1%，社融的大幅回升并未带动M2回升，主要是因为5月的社融同比多增主要是政府债券发行，从而形成了财政存款，5月财政存款增加了1.3万亿。

经济基本面处在修复的道路中：5月工业增加值同比恢复到4.4%，较4月的3.9%继续回升。从高频指标来看，5月发电量同比增速大幅回升至4.3%，显示国内生产需求回升较为明显，但是出口交货值增速再次回落至-1.4%，说明出口的恶化依然对生产有一定程度的抑制；地产投资继续回升，由4月的7%回升到5月的8.4%，其中新开工当月增速从4月的-1.3%升至5月的2.5%，施工面积增速从4月的-1.9%小幅降至5月的-2.9%，前期新开工的大幅回落开始对施工生产负面影响。5月销售面积继续大幅回升，从4月的-2.1%回到5月的9.7%。从全年来看，下半年地产的下行压力仍较大；在专项债的带动下基建投资大幅回升，5月广义基建投资单月同比10.9%，较4月的4.8%继续大幅回升，其中电力投资大幅回升到28.8%。从微观情况来看，5月基建项目投资力度继续加大，水泥出货率和螺纹钢交易量已经超越了往年同期水平，5月地方专项债继续大幅发行，基建仍会是今年稳增长的最重要抓手，预计全年增速回升到10%-15%；消费恢复略低于预期：5月社会消费品零售总额同比下降-2.8%，较4月的-7.5%继续回升，略低于市场预期，主要是线下服务消费仍然较为疲软，比如餐饮收入仍同比-18.9%，而服装、家电等可能由于促销的原因恢复较快，汽车消费已经转正，但主要是打折促销推动，后续持续性仍需密切跟踪。往后看，消费增速可能仍会继续回升，但回升可能仍然偏慢，且目前短期有局部疫情扰动，对服务消费仍不太有利。

通胀下行有隐忧：CPI持续超预期下行：5月CPI为2.4%，继续低于市场预期，主要是食品项的持续大幅拖累，其中5月食品项环比-3.5%，鲜菜、猪肉、蛋分别环比-12.5%、-8.1%、-4.1%。往后看，在猪价全年确定性下行，油价继续反弹空间有限的情况下，配合持续回落的翘尾因素，CPI下行压力仍然较大，今年底或有通缩风险，而上行风险主要在于下半年粮食价格的不确定性。PPI年内低点已现，后续逐渐缓慢回升：5月PPI同比-3.7%，跌幅较4月的-3.1%继续扩大，其中石油化工产业链价格环比继续下跌，和高频数据出现明显背离，主要是因为国际油价传导至国内有一定时滞，前期油价和化工产业链堆积了不少库存，因此国内出厂价格修复弱于国际油价。从全年来看，5月的-3.7%即为年内最低点，结合近期国际油价持续上涨和PMI价格的领先性看，未来1-2个月PPI跌幅将小幅收窄。

我们判断：目前市场仍处在大的科技成长周期中。科技成长方向的盈利趋势更好，叠加流动性宽松，而中美关系恶化只是阶段性压制风险偏好，长期来讲会更加促进产业升级的紧迫性