宝丰债券&宝裕债券&宝盛纯债&宝润债券     基金经理王慧

三季度债券利率震荡回落

6月17日，国常会部署引导金融机构进一步向企业合理让利，助力稳住经济基本盘；要求加快降费政策落地见效，为市场主体减负。

提出综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。此前虽然央行在6月8日较罕见的预告了后续的MLF操作，并表明具体操作金额根据市场需求情况确定，一定程度打消了市场对5月下旬以来货币政策持续收紧的预期，但近几日央行货币政策操作仍较为克制，叠加短期特别国债发行担心供给压力和风险资产上涨，债券市场收益率大幅调整。

未来货币政策总体基调依然是宽松，但在基本面持续向好支撑下，货币政策最宽松时期或已经过去，政策开始考虑后宽松时期的应对措施。然在当前经济环境之下，货币政策还不到趋势性收紧的时候。但基本面的改善和货币当局对宽松政策可能带来风险的担忧，都显示货币政策最宽松的时候已经过去，流动性难以回到4月和5月前半月最宽松时期，而是更可能维持目前相对适度的状况。R007的利率中枢也会从此前的1.5%左右上升至目前2.2%左右水平并保持。降准作为保持流动性合理充裕的政策依然将在近期落地，但难以驱动流动性再度回到极度宽松时期。

目前债券市场收益率也已经回升至春节前水平，由于国内疫情的反复以及南方水涝的影响，未来经济复苏斜率大概率不及预期，债券利率短期具备一定的交易机会。由于资金成本的抬高，货币最宽松的时候已经过去，短端利率的下行空间受限，而中长端债券有博弈空间，10年期国开债可能在3.0%-3.2%区间波动。跨过6月末，银行资金面也会逐步恢复常态，特别国债的发行高峰过去后，债券收益率也会随着资金价格的回落而出现下行。