红利精选                      基金经理张奇

基金投资小贴士

一周前刚刚结束了华宝红利精选的募集，在此对信任与支持我们的投资者表示感谢。在产品募集过程中与投资者有了多次近距离交流的机会，发现有不少投资人在投资基金时面临着相似的困惑，有时甚至存在一些共同的误区。借着本次基金经理周记的机会，我想跟大家分享一下自己对基金投资的一些思考与理解，希望能够给到投资者一些启发，也算是除了产品运作之外对投资者们的另一种回馈。

投资前，先考虑投资期限

按照基金收益的波动性由低到高，大致可以分为货币型基金、债券型基金、混合型基金和股票型基金，产品风险依次提高。风险的提高意味着产品短期表现的不确定性会上升。投资者在选择基金类型时首先需要考虑的因素是自己的投资期限。如果一笔资金的投资期限非常短，比如在3个月内很可能需要被使用，那么显然货币基金就是投资者较好的选择。随着可接受的投资期限逐渐拉长，投资者所可以承受的短期波动能力会相应增加，可以逐渐增加股票上的投资比重。为什么要强调短期呢，因为A股上市公司整体的盈利与中国经济有高度相关性，因此长期来看，只要中国经济是增长的，那么长期来看A股上市公司的价值一定是上升的。给大家看一个简单的例子，中证全指（000985.CSI）截止今年6月6日的最新收盘价是4591.96，如果加上指数分红的回报，基本已经接近了2007年大牛市的最高点。这说明，曾经巨大的价格泡沫，随着时间的推移也终有被消化的一天。当然这需要复出一定的代价，那就是时间。我们知道股票基金的投资中最难的问题是时点的选择，可是如果投资期限足够长，那么时点的影响会被弱化（解释一下，弱化并不是不重要，只是影响可以被降低。后面还会针对投资时点的问题做专门的讨论）。这也是为什么在本次周记中，我选择第一个讨论投资期限的问题。

估值！估值！估值！

接下来我们就来讨论下投资基金的时点。前面一节的例子中，我们说道了现在中证全指在考虑分红收益后基本收复了2007年高点以来的失地。但是如果我们的买入时点是在2008年的低点，那么我们的投资回报至少超过200%（考虑分红收益）。两者之间的巨大差异就是前者买在了当时最贵的时候，而后者买在了当时最便宜的时候。如果说房地产投资中最重要的因素是“位置！位置！位置！”，那么股票型基金的投资中，最终要的因素我觉得是“估值！估值！估值！”。当然，我们都不是先知，没有办法预知市场最便宜的时间何时出现。但是历史上估值波动的范围还是有比较大的参考价值的。比如以我们前面举例的中证全指来说，历史上市盈率区间的下限大致在12倍至13倍。那么在市场估值接近这一水平时，投资的安全边际相对更高，风险偏好低的投资者也可以采取定投的策略来进一步分散短期市场波动的影响。反过来，如果一类资产的估值水平相对于历史已经处于比较高的位置时，通常是需要注意风险的。回顾美股历史，不论是20世纪70年代的漂亮50行情、90年代的生物科技行情还是21世纪初的互联网行情，每次对美好未来的过度憧憬所催生的巨大估值泡沫最终都难逃破裂的命运。由于每次泡沫表现出的形式不同，估值的回归可能会迟到，但永远不会缺席！

还有一点需要注意的是，由于市场阶段性风格的影响，往往不同类型的公司股票间会出现估值结构性分化的情况，也就是说全市场整体的估值水平不一定能代表某个细分领域的估值情况。因此，在投资前，建议投资者们对所投资资产的大体估值区间和当前的估值水平有一个了解。

分散化——投资中唯一免费的午餐

这次新产品募集中被问到最多的问题类型之一就是某种风格或者主题的基金还能不能买。这类问题通常是比较难回答的。因为被投资者大量关注的方向通常阶段性涨幅都比较大。从前面我们讨论的角度讲也就是通常都不怎么便宜了。从投资价值看，不论是长期看好但短期偏贵的资产还是长期普通但是短期低估的资产，都有投资的价值。孰优孰劣难以评判，更多的是市场的阶段性偏好所致。这个时候，投资者可以通过分散化的方式同时对不同风格的资产进行配置。需要说明的是，分散化并不能提高我们的投资回报，因为事后看，总有一种风格会阶段性成为最强势的风格。分散化的意义在于我们不需要再做困难的风格选择题并承担选错带来的痛苦，取而代之的是，我们可以去选择每种风格中表现更优异的基金，争取获得超出各种风格平均回报水平的收益。分散化是投资中唯一的免费午餐，它可以在不影响长期回报的基础上降低投资的总体波动，提升风险回报比，进而提升我们的投资体验。

以上，就是我对于最近被频繁问及的一些基金投资相关问题的思考和简单的解答。希望能够对大家有所帮助。如有不足之处，只当抛砖引玉，启发大家思考出更加适合自己的投资方法。也祝愿每位投资者在今后的投资中都能获得一个符合自己预期的回报。