海外中国成长&香港精选                      基金经理周欣

寻找不确定市场中的确定性机会

年初以来，港股市场一波三折，震荡下跌。年初中美达成第一阶段贸易协议带来乐观的市场情绪，且市场普遍预期今年中国为实现全面小康社会经济目标有望放松财政货币政策以保证年度GDP增速在6%以上，恒生指数在这两个正面因素推动下爬升到29000点。其后新冠疫情突然爆发且迅速蔓延至全国，中国采取了史无前例的封城和全面社会隔离措施，疫情前景的不确定性和经济活动停摆造成港股大幅下挫。2月中下旬中国疫情出现明确拐点后港股一度反弹企稳。然而3月份疫情在欧美和世界其他地区全面爆发，由于这些地区缺乏准备，疫情形势更为严峻。叠加沙特发起原油价格战导致国际市场原油价格暴跌，国际资本市场出现流动性危机，美股在两周之内四次跌停，拖累恒生指数连续下跌4000点。其后美国联储两次临时降息，开启无上限量化宽松政策，成功化解了流动性危机，港股市场小幅反弹。从年初到5月18日，恒生指数下跌15.09%，恒生国企指数下跌12.91%。

展望后市，影响港股市场表现的主要有以下几个不确定性因素。首先，欧美重启经济会否带来疫情再度恶化。5月初以来，在经过一个多月的社交隔离之后，欧美各国已经逐步重启经济活动。但如果重启过早，欧美国家又未能采取有效的防护和隔离措施，则零星的传染源可能再度引发大面积疫情扩散，打击市场对于经济复苏的信心，导致欧美股市深度回调，带动港股下行。其次，新冠肺炎疫苗和特效药的研制进展存在不确定性。目前各主要国家都在抓紧研究开发新冠肺炎疫苗和特效药，最乐观的估计是年底之前疫苗可以研制成功，比较悲观的估计是研制至少需要一到两年时间。如果年底之前未能成功推出有效疫苗，则疫情有可能在冬天卷土重来，打击经济复苏和港股股市。第三，中美的贸易和政治摩擦会否再度加剧。美国总统大选将于半年之后举行，特朗普由于抗击疫情不力面临选民支持度显著下降，为转移国内舆论压力，特朗普可能重新挑起与中国的贸易和政治外交摩擦，导致港股市场投资者风险偏好降低。

在不确定的市场环境中，也有两个正面的确定性因素。首先，疫情在全世界大面积爆发之后，为缓解流动性危机，欧美日各主要央行都采取了极度宽松的货币政策，采取负利率政策的国家增多，而其他国家的无风险收益率也创出接近于零的历史新低。只要不出现大规模的疫情二次爆发，极度的流动性宽松将推动部分资金流入估值较低收益较为确定的股票类资产比如港股市场。其次，相比欧美其他国家，中国的复工复产进行得最早，抗疫过程中民众的配合度特别高，整个社会协调一致，未来几个月疫情控制的稳定度也相对较高。在疫情防控常态化的环境下，中国经济的韧性相对最高，全年仍有望实现3%左右的GDP增速，因此代表中国资产的港股市场有望受益。

分行业来看，在疫情冲击之下仍然能够保持业绩高速确定成长的港股有中资物业管理和民办高等教育行业。物业管理行业轻资产、低负债、现金流强劲，其龙头公司的地产开发母公司过去两年的合约销售将确定转化为物业公司未来两年的管理面积，叠加第三方拓展和并购，几家龙头公司未来两到三年有望保持30-40%盈利复合增速。民办高教行业股价原本受到新的监管法规不确定性的压制，但疫情造成就业压力陡增、地方政府财政吃紧，估计行业监管政策将大概率保持扶持呵护基调，且为了减缓社会就业压力，今年将大幅增加专科升本科名额，龙头公司未来两三年有望保持20-25%的盈利复合增速。随着中国反周期政策加码，基建投资增速提升，行业竞争格局比较健康的水泥、重卡行业有望受益，股价受到估值提升的推动。此外，如果中国的出口因外围市场疫情持续剧烈下跌，为对冲其对经济和就业冲击，房地产调控可能边际放松，带动房地产板块股价上升。在疫情防护常态化的环境下，估计消费者外出就餐将减少，餐饮类企业盈利恢复可能低于预期。电商和纺织服饰类行业也可能因消费者收入下降而放慢增长，对此类行业的高估值可能造成负面影响。