香港大盘&香港本地&香港精选         基金经理俞翼之

从汇率的角度看港股

刚进入2020年，港股就给投资者带来了开门红，在短短的13个交易日中，恒生指数已累积上涨了2.94%，调整汇率后（同期，人民币中间价对港币升值1.1%），也实现了1.84%的上涨。尽管港币贬值一定程度上对港股的收益造成了拖累，但从大方向来说，人民币走强对港股构成利好。

长期看，人民币走势强弱与港股的同步效应一直较为明显。自2017年以来，人民币兑美元中间价每次的走强（同样也适用于人民币兑港元中间价），都伴随着港股的上行周期，反之亦然。而当汇率经过调整后在一定区间内开始窄幅振荡时，恒生指数也同样进入盘整，等待方向的再次明确。

如果历史能被借鉴，那么通过观察，甚至判断汇市的方向，也同样可以试着预判股市的方向。根据管涛博士所梳理的判断人民币汇率走势的要素分析框架，我们可以分别从经济走势，货币政策，美元汇率及资本流动等几个方面尝试分析判断。首先，就经济走势而言，进入2020年，在保6的预期下，国内经济下行风险可能有限；而美国则由于有总统选举，白宫很难推动议会通过新的财政刺激政策，再加上当前正在进行的总统弹劾及2019年经济增长的高基数，美国经济增速放缓可能是大概率事件，在此背景下，人民币汇率的下行压力并不大；从货币政策看，无论是中国央行还是美联储都表示了对选择宽松货币政策持谨慎的态度，中美利差从前期150bp左右的高位回落至当前125bp, 也显示人民币贬值的压力在下降。再考虑到主要发达经济体当前可能正处于库存周期底部复苏阶段，如果该势头能持续维持，则美元也缺乏持续上行的动能，因此中短期看，人民币至少贬值的条件并不具备。当然，经过前期的升值，人民币兑美元汇率已回升至6.89附近，即回复至19年5月美国宣布对中国2000亿美元出口商品关税税率从10%上调至25%之际，未来汇率继续走强的概率，短期看可能性较小，除非中美第二阶段协议出现超预期进展，美国方面再次减免对中国的关税，则人民币对美元的汇率可能再次走强至6.72一线。市场可能也会在当前点位开始振荡。长期看，如果我们能利用好这次的中美贸易争端，促进国内的进一步开放，则会增强国内市场对外资的吸引力，刺激外资流入，进一步推升汇率走强，带动股市向上。

向前看，全球经济走势，中美贸易争端，以及国内改革开放的进程都会是影响汇率走势的重要因素，需要持续跟踪观察。汇市并非股市走势的先行指标，但仍可以作为参考指标互相印证，尤其是汇市出现大幅波动时，将会是一个很好的预警信号。