事件驱动&第三产业&智慧产业&中证100                         基金经理陈建华

量化投资的几点思考

沪深300与中证500增强的思路一致么

目前主流增强基金为沪深300增强与中证500增强，考察一家公募基金的量化能力，只需要看沪深300增强与中证500增强表现便知。那么，这二类增强基金，其思路一致么？从战略上看，两者相同，从战术上，二者不同。战略上，沪深300增强与中证500增强基本一致，本质都是利用择时、资产配置、行业配置、风格配置、个股选择、打新等做超额收益，但在实战中，择时及行业配置等难度很大，基本是固定仓位及行业中性运作，超额收益主要来自选股；从战术上，沪深300成分股集中了沪深两市最大的300只个股，各行各业龙头和所谓的白马股基本全部包含在内，且金融业占比达35%左右，个股占比也比较集中，而中证500成分股则是全市场剔除了最大300只个股的最大500只个股，相对沪深300来说，行业分布、个股权重较为分散。两大宽基指数成份股的差异导致两类增强基金在战术上不同，沪深300指数做增强，战术上更偏重逻辑，更看重基本面，而中证500指数做增强则更偏重风险控制，组合优化等。

价值因子还有效么

价值因子收益是国内指数增强基金alpha的重要来源，但今年来，该因子持续回撤，主流增强基金今年来超额收益显著降低(当然7月份以后有科创板打新收益导致规模小的基金超额收益显著)。作为alpha的主流因子，价值因子在历史上有过长久有效的优秀表现，但今年来持续失效，很多投资经理重新审视价值因子在A股的有效性。首先，从投资逻辑来讲，价值因子是选择相对低估值的个股，看重安全边际，这类个股随着价值回归，获取被低估的收益；其次，从海外成熟市场经验来看，价值因子未来会继续有效，但有效性会降低；最后，未来A股机构投资者将占主导和A股的国际化，市场会逐渐成熟和理性，价值因子的alpha会有所降低，有效性也会降低。总结来讲，价值因子依旧会是重要的alpha因子，但alpha能力会逐渐降低，未来以盈利驱动的质量因子将会是越来越重要的alpha来源。

沪深300期权推出对公募量化对冲影响几何

目前公募量化对冲主要是通过卖空期货对冲市场系统性的影响，从来获得alpha的绝对收益。而期权的推出，将极大的丰富公募量化对冲产品，期权更便于风险管理，可以实现套保功能，能够有效度量和管理波动风险，同时还能更精细地进行风险管理。沪深300期权不仅可以用来实现价格对冲，还能在波动率层面上进行对冲。从对冲效率上来说，期权对冲效率更高，股指期货对冲既要预留现金作为保证金，还要预留追加保证金所需的现金，因此组合现货仓位往往只能达到80%左右，而股票股指期权对冲则只需支付少量的权利金，就能实现期货对冲的效果，资金效率明显更高。