服务优选          基金经理楼鸿强

基金周记

随着年底临近，市场对于未来一年宏观经济和资本市场走势的展望也越来越浓，也有人热衷于猜测股票市场指数点位。应该说，宏观经济和资本市场两者有一定的相关性，但也不是简单的对应关系，各自有其复杂的运行规律和决定因素，并不能简单的做线性外推。但是，一些相对大概率的发展趋势和规律，应该是值得探讨和思考的。

整体上，经济中长期增长中枢下移但稳增长托底政策有部分对冲，会是未来一段时期主要的宏观背景。特别是中美贸易冲突以来，国内对于经济结构调整和增加社会信心方面，有了更强的动力，这些举措比简单的货币宽松、增加基建项目、房地产因城施策等具体政策更为重要。参照某著名宏观研究员的观点，中国经济已经进入到新的发展阶段，不能简单套用之前的政策老路，“知止不殆”才是一种真正意义上的积极态度，也才有可能试探出适合现在和未来的有效方式。

在这种宏观和政策背景下，经济的方方面面将会更加呈现出结构性的增长，高增长行业和优秀的公司将成为稀缺资产，资本的配置也将更倾向于有增长潜力的行业，进而提升资本使用效率。在这一点上，市场对于结构性高增长领域的研究和增长预期是较为一致的，不仅是对于白酒、化妆品等高端消费品，还是对于消费电子、半导体、新能源等科技行业，还是医药行业内部的各个细分行业，均是如此。

另一方面，实际利率的逐步下降趋势是比较确定的，在市场整体估值能够获得支撑的前提下，市场对于稀缺资产大概率仍将战胜大部分普通资产的预期，也是较为一致的。因此，股票市场仍将大概率表现为结构性的投资机会。由于2019年的结构性行情表现较为充分，未来市场在结构性机会基础上的波动和轮动，有可能会有所加大。

过去几年在外资进入的大背景下，核心资产优质白马表现优异，但是未来稀缺资产是否简单等同于核心资产优质白马呢？确定性和高增长预期，到底哪一个因子可以获得更高的估值溢价？这些方面，可能是市场分歧较大的地方，也可能是未来收益率差别的主要来源。