生态中国&未来主导产业&绿色领先&绿色主题混合                          基金经理夏林锋

巴菲特的喜诗糖果

市场一直纠结价值投资或成长投资，认为两者非此即彼、水火不容，然而实际来看，感觉融合远远大于差异。所谓价值，往往更注重眼前，更强调安全边际，要求价格<<现值<来来折现值；所谓成长，往往更注重未来，更强调成长潜力，要求价格<现值<<未来折现值，因此更多是种风险偏好的取舍。同时，关于未来折现值的计算，从企业价值角度来看，教科书的方式就是自由现金流DCF（股东角度更强调DDM）。

前阵看到有人复盘巴菲特投资喜诗糖果的案例（具体可参考《巴菲特的估值逻辑》），感觉喜诗糖果完美诠释了价值或成长的投资框架。讨论之前，先描述下相关历程：喜诗糖果于1921年由 查尔斯·喜诗创立，1972年喜诗家族计划出售（非上市公司），喜诗糖果1972年收入3130万美元、店铺数量167家（全部自营）、税后净利208万（当时所得税率48%）、净资产500万，最终巴菲特出价2500万购得全部股权，对应PE为12倍、PB为5倍！这是巴菲特当时最大的一笔投资，最终巴菲特赚取了120亿！

如果从静态角度评估，12倍PE、5倍PB并不便宜，而且是个非上市公司，所以回头来看，喜诗糖果是个很好的成长投资案例！

一是创造自由现金流的能力。这基本是消费品共有的优点，喜诗糖果基本无需大的资本开支，由此自由现金流几乎不受投资现金流的折损。

二是可持续性。糖果行业，受制于肥胖担忧等原因，其实成长的爆发力并不强，巴菲特自己的统计，1972至1998年喜诗糖果销售量的年复合增速仅2.5%，然而却持续至今。从DCF估值模型来看，动辄10年、20年的持续经营假设，喜诗糖果完美契合。

三是量价齐升。前面提到量增的符合增速2.5%左右，同时还有价格的增长，1972年大概2.25元/磅，到了1998年价格涨到11美元/磅，年化增速其实也不算高，但这种复利的魔力、持续增长的魔力极其强悍。

喜诗糖果基本可算巴菲特投资消费品的起点，他曾说过：“没有喜诗糖果，可能也没后来的可口可乐”。其实，巴菲特的另外很多投资，也有喜诗糖果的影子，典型如曾经的华盛顿邮报，近几年的苹果，核心都在持续创造自由现金流的能力，叠加合理的估值（而非绝对低估）。

同时，喜诗糖果的案例也能外推至消费品之外，典型如铁路公司、水电站公司，甚至巴菲特买入的铁路物流公司、石油炼化公司等等，核心仍然在于持续创造现金流等能力！