增强收益&大盘精选&稳健回报              基金经理詹杰

基金札记

上市公司的三季报已经披露完毕，从统计结果来看，宏观经济和企业盈利都有所企稳，中小创好于主板。全A和全A非金融19Q3累计净利润增速分别为6.9%和-1.9%，较19Q2的6.5%和-2.6%回升了0.4pct和0.7pct。分板块看，主板利润增速仍在下滑，中小板和创业板有所回升。主板19Q3累计净利润增速为7.7%，较19Q2的8.3%回落了0.7pct；中小板19Q3累计净利润增速为2.4%，较19Q2的-3.5%回升了5.9pct，已连续3个季度回升；创业板19Q3累计净利润增速为-5.9%，较19Q2的-21.3%回升了15.4pct。分行业综合比较净利润增速和ROE（TTM），19Q3相对19Q2盈利趋势相对较好的行业有：通信、农业、非银、计算机、电子、家电、建筑装饰、医药等。

从流动性来看，外资持续流入：11月MSCI将再次提高纳入比例。从节奏上看，11月份半年度指数评估结果将于北京时间11月8日公布，26日收盘正式生效，其中大盘股纳入因子从15%提高到20%，中盘股纳入因子从0提高到20%。从资金规模来看，市场普遍预测这次增量资金规模大盘股200亿美金+中盘股130亿美元，考虑到主动资金从去年开始就一直流入进行配置，实际中性预计这测增量资金规模在70-100亿美元，即500-700亿人民币左右。

10月官方中采PMI和财新PMI出现较大的背离，中采PMI从9月的49.8降至10月的49.3，而财新PMI从9月的51.4升至10月的51.7，究其原因主要是两者采样样本不同，中采的样本有3000多家，主要集中在国企等大中型企业，而财新样本有400多家，主要集中在沿海地区的中小企业。从微观情况看，经济出现阶段性企稳迹象，如发电煤耗上升、钢铁库存去化超预期、重卡工程机械销量较好）。从宏观角度来看，经济短期企稳来自三个方面，一是9月17日美国对中国出口的400多种产品进行了关税豁免，涉及到400-500亿美元商品，中美关系阶段性缓和可能对出口短期有所提振；二是9月以来财政支出加快，且发改委集中批复了大量基建项目，四季度基建增速继续回升；三是近期地产企业融资环境有所缓和，地产的开工和施工都保持在较高水平。

因为去年基数很低，四季度盈利将明显回升，企业盈利触底回升的逻辑难以证伪。而从宏观验证来看，11月之后进入淡季，宏观上更多可验证的信号来自于信贷和专项债的发放情况，四季度社融增速预计将继续有所改善。另外向上的动能来自于11月MSCI纳入因子的提高带来500-700亿人民币的增量资金，以及11月中下旬中美领导人可能会签订阶段一协议。而向下的风险主要来自于猪价继续上涨推升通胀。所以综合来看，四季度宏观经济不是典型的滞胀环境，11月向上的动能相对更多一些，虽然A股向上看幅度不高，但仍有一些结构性机会。