新优选&消费升级                                                    基金经理汤慧

基金经理札记

10月以来A股市场仍然在窄幅区间波动，市场的主线除了自下而上的业绩外，显得并不非常清晰。3季度的经济数据公布之后，市场对于未来1个季度乃至明年的宏观经济走向，货币和财政政策走向分歧也在逐渐加大。

从3季度的宏观经济数据来看，整个三季度经济增速继续下行，但9月经济数据边际上是有所改善的。首先，3季度实际GDP 6.0%，低于的6.2%。且表现出生产与需求双双回落的特征，仅基建与净出口好于2季度。社零同比增速在3季度受汽车拖累，当季同比7.8%，大幅低于前值8.5%。固定资产投资3季度当季同比4.7%，低于前值5.5%。其中制造业与房地产投资均有所回落，基建明显上行。净出口方面，受内需疲软影响，进口同比继续走低，带动顺差继续扩大。9月单月的经济数据相比7-8月份是有一定改善的： 9月工业增加值同比增长5.8%（前值4.4%），工业增加值的回升主要得益于下游制造业生产明显的改善，一方面由于银行信贷对制造业的投放力度加强，另一方面可能与十月之前抢出口备货也有关。9月固定资产投资中地产投资持平，而基建和制造业投资都有所回升。9月社零增速也在汽车和地产后周期品的带动下有所回升。

展望4季度，内生稳经济的力度在上升，可以跟踪的一个指标是信贷数据的改善，如果可以看到4季度的信贷数据继续改善，社融的同比维持在目前的水平附近，则可以基本确认经济内生企稳的力度。当然，信贷拉动的核心是内生的变量，包括投资和消费。但是如果再向前看到明年，一个不确定因素还在净出口，今年虽然受到贸易摩擦的影响，但是整体净出口对经济的支撑作用还是比较显著的，而明年伴随全球经济下行的压力，这个不确定性在上升。

此外，未来1-2个季度，如政治局会议，四中全会，中央经济工作会议，明年的两会对未来政策大方向的把握都是至关重要的。

在这种经济阶段性企稳，中长期增速可能缓慢下行的情况下，如果选择好的行业配置方向以及优质龙头公司是跑赢大盘的核心动力。从明年配置的角度，还是围绕国内的消费升级、科技创新的大主线布局，特别关注优质的龙头公司，因为这些公司在经济增速放缓的背景下无论对自身利润表、资产负债表、现金流量表把控的能力是在加强的，竞争的优势会更为凸显。