多策略&资源优选&价值发现&绿色主题&绿色领先        基金经理蔡目荣

基金札记

转眼间2019年只剩下一个多季度的时间，A股市场今年以来表现还是超出了大部分投资人年初的预期。年初在预期经济下滑以及贸易战前景不明的背景下，投资者整体对市场较为谨慎。现在看市场担心的经济低迷、贸易战加剧确实存在，但A股市场却表现出了较为强劲的韧性，究其原因，一个重要的原因应该是2018年A股市场已经反映了这方面的悲观预期，因此2019年在国内较为稳健的稳增长政策下（2018年则是较为剧烈的去杠杆）市场表现优异。截至9月6日在30个中信一级行业指数中，年初以来涨幅超过30%的行业达到了11个，其中涨幅最大的食品饮料行业年初以来涨幅甚至超出了70%。

2019年A股市场较好另一个重要的原因是利率下行，从全球范围看，2019年都进入了利率下行周期，有些国家甚至出现了负利率。国内也不例外，前不久召开国务院常务会议明确要求落实降低实际利率水平措施。全球范围内利率下行趋势预期未来还将持续。同时国内政府对地产行业定位为房住不炒，对投机及投资性住房需求压制也导致部分资金开始关注权益市场。目前A股市场整体估值水平处于较低水平，同时很多行业和个股股息率都超过了4%，因此也有利于吸引部分资金流入股票市场。

2019年表现较好的行业主要是消费（包括食品饮料、家电、餐饮旅游和医药）和科技（包括电子元器件、计算机和通信）。在国内经济从数量型向质量型发展阶段以后，消费和科技确实是国内未来经济发展的两大引擎，其长期发展趋势值得看好，但也要防止部分板块和个股估值过高后的调整风险。

虽然2019年A股市场表现较好，但如果从上一次股市高点（2015年6月15日）开始算，收益为正的行业只有三个，分别是食品饮料、银行和家电，食品饮料行业涨幅64.49%，远远超出第二名银行7.97%的涨幅，而收益率为负的27个行业此阶段平均跌幅为51.81%，跌幅最大的传媒行业跌幅达到了79.4%。股价表现良好的板块和个股大部分的确基本面表现良好，但不可否认其估值水平也有了极大的提升，甚至部分板块内个股在基本面没有明显改善的情况下估值也得到了明显提升；而市场表现不好的板块和个股中，其实也不乏质地较好且盈利增长不错的品种，同时还有很多板块和个股股息率都具有了明显的吸引力，这些股票同样也具有了明显的投资价值。在投资过程不能忽视市场趋势力量的存在以及投资者结构对板块估值的影响，但也不能过于盲从于市场趋势，要关注其估值和成长性的匹配情况，避免因为盲从趋势而产生投资损失。在看好未来股市的前提下，未来将会有更多的板块和个股具有良好的投资机会，我们最需要做的就是寻找被低估的板块和个股，挖掘更多被市场忽视的投资机会。