收益增长&国策导向                                      基金经理毛文博

基金札记

自2018年以来，中美贸易摩擦持续已经一年有余。在没有新的技术革命带来劳动生产率提升的前提下，全球经济上的困境，带来了国际环境的深刻变化。贸易摩擦就是其中重要的缩影。这样的国际环境可能会长期存在。相应的，股票市场投资者做出了反应。近两年以来，A股市场投资者持仓越来越抱团在所谓的“核心资产”之上。这些资产的价格和估值趋势性上涨，很多创出了历史新高。

市场处于一个分化的状态。一些比较优质的公司估值处于历史高位，一些经营比较差的公司由于没有业绩，估值也处于高位。而一些比较稳健的非明星品种，估值处于历史低位。这些股票的长期股息率已经达到了5-7%的区间，每年还有一定程度的增长。由于市场风格的原因，这些股票并没有成为市场关注的热点。今年以来红利指数成为了跑得最差的指数，年初以来上涨幅度仅3.2%。

在环境面临不确定性的条件下，投资者不愿意进行更多选择，而希望拥抱当前股价比较坚挺的股票。这使得趋势的力量变得强大。抛开短期和市场的比较，单纯从价值维度来看，这些低估值的股票，可能意味着长期较好的复合回报。以银行为例，12%的ROE，0.7PB，每年经营带来的企业价值增量就达到17%，按30-40%分红，仅分红收益率就超过5%。长期回报可以说是相当可观的。

股票是没有久期的，而投资却有。心理久期和考核久期都使得我们不敢持有那些明显低估的资产，而对趋势趋之若鹜。价值投资是反人性的投资，因此异常困难。也许只有克服了这些因素，才能够坚持价值，取得长期稳定的超额收益吧。