创新优选                            基金经理代云锋

《投资丛林》的读书笔记

最近阅读的《投资丛林》一书，作为有“加拿大巴菲特”之称的斯蒂芬？加里斯洛夫斯基唯一传世书籍，这本书系统总结了其50年投资生涯的经验和感悟，不仅仅是对投资理念的阐述及投资方法的总结，很多地方更是抒发了其对社会、人生的哲学思考，闪耀着大师的思想光芒。即使仅从参考投资方法论的角度出发，我们也可以发现其简练、务实而又精辟的观点对于借鉴当下也非常具有指导意义。掩卷三思，爱不释手，深以为值得反复翻阅，上一次有这种体会还是刚入行时读《彼得林奇的成功投资》。故整理了一下读书笔记，和大家分享。

投资要去走康庄大道

选择好的非周期性股票，长期奔跑在投资的高速公路上。作者年轻的时候，有一次驾驶着一辆非常老旧的车从荷兰开往法国，荷兰的舅舅给的建议：所有的长途路程都在高速公路上开，而不要沿着风景优美的辅路。原因是减小发生车祸的可能性，更快地到达目的地，而且如果车出了毛病能很快得到帮助。

因此，作者认为：你成功的关键点是选择在非周期行业内领先公司的股票，然后坚持持有它们多年。这种投资途径看似平淡枯燥，因为很少变动，但这种做法是有效的，尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上，不要四处观望。你不是在寻求情感上的满足，不是在赌博，也不是为了娱乐而投资，而是为了在长期内获得安全可靠的回报。

淡化择时，重在择股

不要太关注市场短期波动，专注于值得长期持有的公司。要暂时忘却股市整体情况是怎样，而仅仅集中于你拥有其股票的公司。一位权威人士曾说他投资时，仿佛他就是这整个公司的拥有者。如果公司做得好，那么到时候他就会变得富有，即使他只拥有所有股票权益中的一小部分也是如此。毕竟，有着许多的非上市公司，从不在股市上流通，它们的拥有者事实上也已经变得非常富有。

日复一日的股票市场就像是海洋：有时风平浪静，有时风暴肆虐。但你所看到的这一切都是表面现象，而不是底下所发生的事情。在表面层次，它在各个方向上都受狂热的影响，一年中股票平均会有30％的价格摆动。显然，真正的内在价值不会变化那么大——但是“羊群”的感觉会，头一年黄金风行一时，第二年则是后进的石油股票或者房地产帝国。在短期，股市仅仅是贪欲和恐惧的镜子，是这两种感情散发出来的感受；然而，在长期，它“按照平均”来展示增长，反映出那些继续增长、收入更多并支付更高股息的公司的表现。但如果你观看构成S&P（标准普尔）500指数的那些股票10年期的图表，你只能辨别出各只股票的表现同整体市场趋势之间的很弱的联系。

选择并陪伴最优秀的那一批公司

在全世界我可以选择的几万只股票中，我真正需要看的最多只有50只。

我不需要买加拿大贝尔或者通用汽车，因为我不认为这些公司能在今后持续多年一直产生每年14%到16%的收益。造纸业公司的股票也一样，因为这个产业严重受周期影响，并且农林矿产品的收益很少能提供14%到16%的长期成长空间。我也不需要买小公司的新进股票，他们可能会由于某个竞争者进入而被剿灭，从而一夜间毁掉利润空间，甚至更糟。

你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票，然后坚持持有他们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标，也没必要为之惊慌，这是相当正常的现象。作为公司，除非它们“管理自己的收入”（这是试图操纵它们的委婉说法），否则就不可避免的会经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司，甚至包括最优秀的公司，也必须不断对自己投资。有许多公司，此前三到四年间问世的产品可能占到总销售额的40%—50%。而在制药业，药品专利到期后就会面临来自所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品在交替换代上没有特别吸引人的新东西，公司的增长就会减速或暂停；如果该公司的研发和整体管理水平仍旧保持在业界一流水平，那么你在这方面就不必感到不安。我曾经在辉瑞这样的减速期时购买了它的股票，结果是我的这笔投资在其后的4年中翻了两番。”

投资要基于严格、深刻的基本面研究

实现这样的增长得益于在过去这些年中一个几乎没有改变的理念。这个理念就是要基于严肃的行业探访和证券研究，并且投资于优质的、有成长性的公司。我们总是致力于使我们客户的资产保持稳定，承受最低的风险，并且使我们的费率总是处于行业的最低水平。基于此，我认为我们树立了整个行业的榜样。

我们公司的理念是建立在保守的、经过时间检验的投资基本原则的基础上。我们构建多样化的、高质量的投资组合，它们被设计为既要为客户保护既有资本，又要实现长期增长。这样的投资途径在变动的经济环境中获得了稳定的、大部分时间都超出平均投资收益的回报。在今天的全球市场上，这一基本原则在最大幅度减少广泛存在的波动性方面尤其有效。带我们走向成功的十分重要的因素是，投资于那些经过时间检验的、管理卓越、高质量、财务稳健的公司，并且这种投资总是在深入的行业研究的支持下进行的。每年，我们的投资专家都是跟踪超过200家的加拿大公司、150家的美国公司和150家的国际公司，包括对这些公司中的许多家进行经常性的拜访。

建立一个简单、健全合理的投资组合

首先要注意的是，不要用许多变量来把事情弄得复杂化，因为你将不得不去跟踪这些变量。要让投资保持简单，避免经常交易，制定出长期而非短期的策略，不要试图猜测周期的长短，并忘掉那些要求投资者拥有大量知识或者需要进行持续研究的战略。

我始终反对陷入过多的信息和陷入过分的细节问题。信息和细节不断变化，一年后就会变得陈旧而无用了。你应当只关注主要的信息来确定一切——做好你的功课。不要只见树木不见森林，你是在力图挑选要多年持有的股票。虽然任何一个消息片断都能激发起公众很大的兴奋并让这种兴奋持续几星期或几个月，但从现在起的三五年后，当初这些消息就几乎没有任何意义。而你要寻找的主要目标是：1）快速成长并且是非周期性的产业；2）该产业中最好的公司；3）在现在和未来都有优质管理的公司。如果最好的公司不止一家，就都买！

遵守投资纪律，寻找合适的价格

利用高企的市场来摆脱虚弱的公司和此前所犯的投资错误，然后持有这些现金，从而在下降气流到来之际购买高质量的股票。过去曾这样做的投资者在几年后获得了巨大的回报，那时候他们能利用这些现金以高峰价格的一半甚至更低的价格来购买股票。你应该总是保有一份高质量的股票名单，从而在下次暴跌之时能够按名单去购买它们。

投资管理必须针对暂时性的情绪或成见，以事实、逻辑和常识进行平衡。一旦你学会这一点，你就会把下降性恐慌看成机遇——而不是要为之沮丧消沉的某种事情。类似的，如果有“上升性恐慌”，你要尽力约束自己的贪欲，克制自己不加入这场争夺，让其他人享用他们自己的短期乐趣。在你周围到处都是“令人垂涎的”便宜股票时，要想坚守你自己的投资策略就必须拥有自制力让自己谨守规则，自律可能是投资者最重要的工具。

复利的力量

赚钱的最好方式是通过复合增长的原则实现。尽早开始，并力图选择有着最小风险的投资，同时这项投资还要有每5~7年增长一倍的机会。

复合增长是一个广为人知的投资概念。其规则很简单如果你的投资产生平均14%的年收益，它们将每5年增加一倍，其带来的利益是令人震惊的：经过40年的工作期（25~65岁），你能把10万美元变成2560万美元。如果你的投资产生平均10%的年收益，它们将每7年增长一倍，那么这10万美元在40年之后将增长到“仅仅”510万美元。无疑你会为这种差距而感到惊讶，这说明你必须及早开始储蓄并正确地进行投资。重大错误付出的代价是非常高昂的。

股票卖出的理由

购买显然比出售要容易，因为发现一只好股票并购买它是相对容易的事。但正如我们已经看到的，资本利得税是进行明智投资的一个障碍。由于通货膨胀的影响，导致资本利得税事实上可能是这片土地上最高的税收，尤其是像加拿大这样的国家。所以你应当是在存在下述两个理由时才去出售股票：1）股票价格走得过高；2）该公司不再适合你投资策略的标准——这包括以下情况：它不再回馈你定下的最低标准的复合增长率而且很可能将来也无法做到；它担负了过重的债务；或者它正失去自己在行业中的地位并且管理不善。

我总是在问自己这个问题：如果是今天的话，我还会买这只股票吗？如果答案是不会，你应当问自己，你是否应该继续持有它。我的意思不是说该股票充分定价所以我不会买而想等他处于低价水平再买，我说的不是这种情况。我的意思是，它的质量高吗？它仍具有满足我投资策略的性质吗？他是一只完全符合我指导方针的股票吗？如果它是，我保留它；如果不是，我将密切关注它的前景并寻求可替代品。因为我本质上是一个长期投资者，我不轻易或迅速的做决定。这不是仅仅进行一次“巧妙转换”的事情，虽然我最欣赏的经纪人会去建议这样做，但对于一个伟大的投资家来说，耐心是一项必需的品质。

用心生活，做一个善良的人

我这里提出最后的建议有些另类——用你的一生来行善；对于你的导师、你的同事、特别是你的家人和朋友要保持忠诚。当你老去的时候，你最需要的就是后两者。即使在幸运女神对你微笑的时候，你在生活方式上也要保持简朴，但不要变得吝啬。要寻找你生命中的真正价值并去实现它们。对每个人都以善意对待，但同时尽量回避坏家伙；以正直的品格来行动，同时和那些不按这些标准做的人保持尽量远的距离。最重要的是，要确信你喜欢自己在镜中的样子。

上述读书笔记部分内容引用自《投资丛林》，不作为我公司提供的投资建议。