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smart money之辩

今年以来，股票市场上一个非常有意思的现象就是“外资”在A股的持仓比例不断增加。无论是QFII/RQFII，还是沪港通、深港通的北上资金，普遍比较偏好A股中高ROE的标的，同时国内基金在这类投资标的中的配置比例也在提高，引发了市场对“抱团”“核心资产”的大讨论。

笔者在与同行或客户交流的时候，也不止一次被问到，如何看待这种现象，外资的投资机构到底是不是smart money？针对这个问题，无论众多券商的研究机构，还是我们的内部研究，都对外资的投资行为和投资标的做过研究。笔者近期也向代表海外机构的投资者请教，收获很多。笔者认为，即使剥离掉近年A股市场上的“白马”风格，这种投资行为也应该是有效的，是值得我们所有投资者借鉴的。

有数据统计，A股市场自成立以来，沪市、深市的长期复合回报率达到20-25%，波动率（以指数的标准差计）达到50-70%。投资国内市场长期复合回报可观，但波动性极大导致投资者体验往往不佳。唯有通过长期投资忽略当期波动，才有可能实现较好回报。而长期投资需要慎重考虑投资标的，因此考虑投资具备ROE较高、现金流好、具备长期增长潜力或长期业务稳定的公司就显得至关重要。来到A股的海外投资者，无论是目标、理念还是方法都比较契合A股这种较高回报、更高波动的特点，因此这种坚持长期投资优质公司的行为应该是有效的。

这种投资行为有效契合A股的特点，是不是意味着外资就一定smart，他们买的标的就一定优质呢？笔者对这种观点相对谨慎，宏观的有效性和微观的有效性不能划等号。而一种方法的有效性也是有适用范围的，要与投资者自己的投资目标、预期收益和承担风险的能力相匹配。前几天笔者还与朋友戏称，2014年大家在研究“一二级市场联动和市值管理”，2016年在学习“保险举牌的投资逻辑”，2018年开始重视“外资买入”，在当时都认为很有逻辑很有效，但是否认真反思过自己的投资行为？获得较好的投资成绩，道路并不唯一。研究其他人的投资理念、方法固然重要，但唯有最适合自己目标的方法才能长期坚持。祝愿所有的投资者，都能尽早找到适合自己的投资方法和投资工具，也希望我们的基金能够成为投资者的助力。