新兴产业   基金经理易镜明

为什么市场涨的这么快？

1月4日以来市场一直在上涨，其中二月以来上涨开始加速，进入3月后各种概念主题炒作不断，于是有人调侃市场上涨过快，以目前的涨势来看，2015年都算慢牛了，这一轮行情的性质是什么？我们把市场拆成EPS和PE:18年市场大幅下跌，而A股盈利增速预计增长了5.7%，贸易战的悲观预期对PE的影响是市场下跌的主要原因。从估值来看，A股在2440-2500点估值处于历史四次极端低位的估值水平。天下苦秦久矣，所以当贸易战好转，市场开展了一轮报复性反弹，进行了估值修复。

这一轮资金的特点和15年有所不同，第一：互联网化的比15年充分，9天创业板指数涨幅21%，历史上似乎只有15年5月赶顶的9天22%，以及15年7月千股涨停反弹9天26%可以相提并论，如果从交易量/指数来看，创业板现在的交易量相当于15年顶点的1.3倍。由于网上开户+配资系统更加成熟，场外资金流入速度大幅提升，交易量从2500亿成交额到站稳万亿只需要3周。第二：3 月 1 日，MSCI 宣布将提高 A 股在其指数体系中的权重，最终方案较此前有所调整，整体略超预期。2019 年 MSCI 带来的增量资金约 4550 亿人民币，是 2018 年的 3.84 倍，主动资金或更早布局抢筹。

2019年政府工作报告中提到，“对经济下滑的容忍度提升，调结构、促优化，促进科技创新”。设立科创板并试点注册制，继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，表明政府对经济增长回落容忍度提升，引导产业资本有效配置“科技创新”产业。另外，“减税降费”是2019年工作主抓手之一，制造业增值税由16%下调至13%，这有助于增加工业企业利润，增强中小企业信心，支持企业加快技术改造和设备更新。

从风格来看，熊市里消费和价值股能跑出超额收益，牛市第一阶段上涨阶段是价值搭台，成长唱戏，如果还要有牛市第二阶段，需要见到基本面拐点出现。其中主导产业由于业绩更好，戴维斯双击的乘数效应更强。05-07年我国处于工业化和城镇化加速阶段，所以牛市中最强的行业是地产链+周期，而现在的主导产业是科技和消费服务。从2-3年的风格轮动角度， 2019年市场风格将偏向成长。