宝康债券 基金经理谭微思

债券市场：熊市开始？

自从两周前中央银行重新1年期央票的发行，债券市场经历了今年以来最大幅度的调整。前两周的债券市场调整，使收益率曲线出现不同程度的熊式平坦。以国债收益率曲线为例。截止7月21日，1年期的收益率为1.66%，10年期的收益率为3.48%。1年和10年的利差缩小了约20bps. 但不是所有的收益率曲线都出现熊式平坦。央票收益率曲线出现了熊式陡峭。截止7月21日，1年期央票收益率为1.73%，2年期央票收益率为2.50%，它们利差为77bps, 达到了自2006年3月以来的最高点。如此大的利差显示了债券市场高通胀预期：1年远期央票收益率达到3.2%以上。这是熊市的开始吗？有一点可以确认。在2008年出现的债券牛市已离我们而去。

1年期央票的发行显示了央行对货币政策的微调。毕竟今年上半年银行注入的资金达到7万亿以上。如此大的资金投入也让央行感到不安，开始收紧货币供应。央行这一行动确实让市场吃惊不少，短期端利率在极短时间里大幅上升，同时迅速传导到长期端，造成债券市场恐慌。再加上新股市场的资金分流，债券一时成了烫手的山芋。

在今年股票大幅上涨的同时，债券的吸引力也在提高，尤其经过这一、二周的调整。现在股票的市盈率为33左右，倒数为3%，比10-年期国债收益率还低。换种方式讲，现在投资股票无风险补偿。长期来讲，这种关系是不可维持的。作为一个理性的投资者，债券是一个长期资产配置品种，不可不配。问题的关键是怎么配，配多少。心态放平，追求长期稳定的复利收益回报，是终极目标。