资源优选                 基金经理助理丁靖斐

资源股的躁动

农历春节后，金融民工们关于经济会否加速下行争论不休。甚至于元宵节还没到，关于复工的草根调研就已经跑了好几轮，刷天气预报、跟踪火车发运人数更是成了常规性操作。但就在多空双方僵持不下之时，上证指数突破了3,000点，龙头资源股的补涨来势汹汹。

“春季躁动”中资源股往往是生力军之一。春节前后是工业品的需求淡季，其基本面可谓真空期，短期波动完全由预期主导。而今年在开年社融及信贷数据超预期的提振下，季节性复工带来的环比增速被同比化，成为了相关工业品个股补涨的基础。

然而就在这周末，刚刚公布的2月社融及信贷数据表现又引发热议。央行行长易纲在3月10日两会记者会上就此发表观点：“2月末社融保持了平稳增长，1月社融相对较高明显是季节因素，要综合前两个月的数据看”，以及“一定要把货币信贷数据拉长时间看，一个时点上不能看一个数，而是要关注加权平均，一个时间序列上要看移动平均数据”。其核心是认为要剔除季节性的干扰，抓住金融数据拐点的本质。

撇开季节性因素不谈，今年资源品虽有向下压力，但也无需过分悲观。一方面，金融数据拐点领先于经济拐点2-3个季度，宏观经济下行压力有望在下半年大幅缓解；其中微观层面能观察到的现象是企业的补库意愿因金融数据而有了一定幅度的提振，加速开工的基建补短板项目也对投资品的需求提供一定支撑。

另一方面，资源品虽都在2015年先后见底，但供应端的变化实际有所分化。部分品种在2016年开始的供给侧结构性改革推动下，价格及行业盈利快速修复至接近历史高位，但这些品种供应释放的弹性仍受一定的政策性约束，今年两会工作报告中仍提到要“深化供给侧结构性改革”及“推进煤炭、钢铁行业市场化去产能”；其他部分品种价格及行业盈利虽也有所修复，但纵向比较很多还在历史中位数附近甚至之下，相对库存水平也并不算高，还未到供给周期的拐点。

今年A股市场核心的投资机会来自于无风险利率下行及风险偏好提升带来的估值提升，企业盈利有下行压力已是共识，对资源股也是如此。当然，资源股投资机会的反应一般是急促的，短时期内容易体现出躁动的特征。