海外中国成长&香港精选                                    基金经理周欣

2019港股市场前瞻

2018年港股市场在中美贸易摩擦加剧、新兴市场资金外流、人民币贬值加速、中国金融去杠杆政策深化造成流动性急剧收缩、以及龙头权重股业绩不及预期等因素冲击下显著下行。恒生指数下跌13.6%，恒生国企指数下跌13.5%。然而进入2019年以来，国内外宏观经济和市场因素发生了较大变化，导致港股市场出现了一波强劲反弹。

2019年1月以来，美国联储的政策立场已经明显转为倾向鸽派。由于2019年美国减税政策效果逐渐淡化，同时中美贸易摩擦对美国经济的负面影响逐渐显现，美国经济2019年增速趋于显著放缓，为避免货币政策过度紧缩给经济带来的负面冲击，美联储大概率会放缓加息和收缩资产负债表的节奏和力度。这将显著减弱人民币兑美元汇率贬值的压力，同时港股也可受益于资金回流新兴市场的趋势。

中美贸易摩擦出现缓和迹象。2018年12月初中美两国首脑在G20峰会期间会面，双方同意在未来90天进行贸易谈判，暂不提高关税水平。其后双方多轮贸易磋商取得积极成果。一方面，中国政府已经采取了更为灵活的政策立场。另一方面，美国面对经济增速放缓和贸易摩擦负面效应逐步显现的环境，对于贸易战可能对美国的负面冲击有了更加清醒的认识，同时特朗普为赢得2020年总统竞选连任也有很强动力减少贸易摩擦，稳定美国经济，同时与中国贸易谈判的成功也可以作为其外交政策的主要成绩争取选民支持，这一点在其内政政策受到民主党占据多数的众议院的掣肘之后尤为迫切和重要。虽然中美双方围绕贸易问题的摩擦可能长期存在，但在2019年上半年双方达成阶段性妥协的可能性显著上升。如中美达成贸易协议，则将进一步提升投资者风险偏好，推动港股市场走高。

中国国内方面，2018年底的中央经济工作会议强调2019年将采取积极的财政政策加力提效，松紧适度的货币政策。预期2019年中国基建投资增速将恢复到高单位数增长，全年GDP有望保持在6.2-6.3%左右增速。2018年金融去杠杆政策实施过急，缺乏政策协调，导致流动性过度收紧。我们预计2019年中国金融监管政策与财政货币政策的协调性将显著增强，力求在“稳增长”和“稳杠杆”之间取得平衡，全年流动性增长相比2018年将显著改善。最近中央政治局关于金融问题的集体学习传递出新的政策基调，“去杠杆”要以“稳增长”为前提。

此外，A股市场春节之后的强势反弹也对港股市场的市场情绪回暖起到带动作用。综上所述，今年上半年国内外市场积极因素较多，而港股市场目前估值总体仍然比较便宜，因此港股市场上半年可能呈现震荡上行趋势。那些基本面扎实、估值较低或基本面改善较多的行业可能表现最为强劲。而下半年随着社会融资总量增速放缓，股市表现可能出现一定程度回调。