新起点&新飞跃&新优享&宝康债券&可转债&宝鑫债券           基金经理李栋梁

债券基金资产配置

大类资产配置决定投资绩效。对于一级债券基金、二级债券基金和可转债基金来说，能否做好大类资产配置决定了基金的长期绩效。

2018年大类资产配置非常清晰，高杠杆配置长久期利率债，回避权益类资产。事后来看，始于2017年的下半年的金融去杠杆最终对实体经济造成了拖累，叠加2018年贸易战，2018年名义GDP增速逐步下滑，4季度下滑幅度最大，对应市场走势是上半年长久期利率债收益率震荡中下行，下半年尤其是4季度长久期利率债快速持续下行，权益类资产上半年还有抵抗，下半年权益了资产持续下跌，低等级信用债中违约不断，风险类资产整体表现很差。其实不仅仅是2018年，从更长的历史来看，大部分时期大类资产配置都较为清晰，背后最大的影响因素还是名义GDP增速以及相应的政策变化。2005年到2007年，中国经济增速很高，股市表现很好；2008年全球金融危机，股市大跌，债券大涨；2009年开启经济刺激计划，股市反弹，债券下跌；2013年创业板受到盈利大增的推动而大涨，债券市场因去杠杆而大跌；2014年到2015年，经济增速下行债市持续大涨，这段时间股市的表现也很好，但是这种脱离经济基本面的上涨最终让市场参与者付出惨重代价；2016年年底名义GDP增速上行，债券市场大幅下跌，同期股市尤其是盈利增长的行业上涨较为持续。

2019年该如何配置资产？从海外来看，美联储货币政策转鸽，全球流动性有望再度宽松，这将有利于风险类资产的上涨。从国内来看，宽信用可能成为现实，信贷增长、债券融资改善、表外融资改善、地方专项债发行提前都可能推动社会融资总量增速企稳回升，这将降低经济悲观预期；贸易战谈判好转。叠加无风险收益率下行之后对估值的提升效应，权益类资产表现较好，而长久期利率债资产表现将较差。我们预计这种状态将持续相当一段时间，此时债券基金的资产配置是减少低风险类资产如长久期利率债配置比例，增加风险类资产如可转债和权益类资产配置比例。

什么情况下资产配置可能再度出现转换，我们认为需要关注社会融资总量增速的边际变化和名义GDP增速的变化，若下半年社会融资总量增速边际不再上升同时经济没有气色，上市公司盈利没有改善甚至还在恶化，那时需要重新审视大类资产配置，降低风险类资产配置比例，增加低风险资产的配置比例。

做好经济基本面变化趋势研究、做好政策变化的研究，关注市场走势变化和人性的弱点并加以利用，做好大类资产的动态配置，从而提高管理基金的长期绩效，以回报投资人。