绿色主题混合&生态中国&未来主导产业            基金经理夏林锋 

拐点投资

从业久了，交流多了，感觉市场的确存在两种截然相反的投资套路。有些人只买创新高的股票，认为这是市场选出来的股票，后续还有更高！另外一些人则对不断新低的股票很感兴趣，认为人少的地方风险小，而且越跌风险越小！最终来看，可能两种人都能赚钱，当然持续赚钱必须将其投资框架打磨得炉火纯青，毕竟不是所有的新高都能追涨，也不是所有的新低都能抄底！

所谓方向重于幅度，缘于对趋势的尊重，而趋势背后是人性。第一层面是资本市场情绪的波动，贪婪与恐惧往往都演绎得相当极致，2000年美股科网泡沫中美国一位金融学教授卖空网络股导致巨亏，当时就感慨“我知道他们傻，只是我没想到他们会这么傻”！第二层面则是产业自身的扰动，典型如供应链中的长鞭效应，本身就有很强的追涨杀跌势能，叠加资本市场的情绪强化，波动会更大。

所谓物极必反，缘于对常识的尊重，常识的背后是经济规律。从产业角度来看，供需模型是最本质的框架，如果产品价格大涨，自然抑制需求、促进供应，反之亦然，只是因为库存等原因导致见效时间快慢有别。从资本市场来看，增加一层变数则是公司杠杆问题，高点高杠杆则很容易走向破产，而低点低杠杆则可能弹性不足，铁打的行业、流水的龙头往往是普遍现象，而从投资角度来看又增加一层不确定性。

同时，趋势与逆向，核心在于拐点！拐点之前趋势延续，拐点之后趋势逆转。然而对拐点的预判，往往知易行难，而且都是事后无比清晰、事中各种纠结。同时这种预判，充满各种错判，就像凯恩斯对经济学家的调侃：“在过去的五次经济危机中，经济学家预测到了十五次！” 典型如最近政策底、市场底、经济底的讨论，第一是要论证政策已经见底，其次则是要预判经济何时见底，最后再来猜测市场底如何演绎？相信几年以后再来复盘，情况会很清晰，但事处其中，感觉未来充满各种不确定性。

预判拐点知易行难，但也不是无章可循。一方面，既然事后无比清晰，叠加人性亘古不变，从而复盘历史往往能够穿透当前迷雾，从而为当前的预判提供更多的佐证与建议，甚至能在适度逆向操作中提供心理支持。另一方面，长周期来看，经济规律将战胜人性的短视，所以专注于底层逻辑的研判与跟踪，远离短期市场波动，可能也会更加淡定从容。退一步来说，如果对于一些过于宏大的问题较难预判，但对部分行业或个股，相信能够给出较为明确的预判，且可通过紧密跟踪确保准确率，那么对于投资而言，也能赚取相应的收益。不过，投资的大忌是过于执着，所谓盈亏同源，赚大钱、亏大钱往往都是真爱，所以也需建立相应的跟踪纠错机制，在资本市场活得长才是核心竞争力！

关于拐点投资，投资大师索罗斯做得很好。理论层面，索罗斯通过“反身性理论”对趋势的形成与强化做出完美的诠释；实战层面，他对市场拐点有着异同寻常的敏感，典型1992年对英镑、1997年对泰铢的做空，以及1987年、2000年美股的撤退。所以从投资及研究角度来看，我们还有很多可努力的地方。