增强收益债券和现金宝货币 基金经理曾丽琼

收益率曲线变化猜想

针对近期货币市场流动性偏紧状况，央行连续两周实施了公开市场净投放操作。受二级市场利率持续走高影响，上周公开市场操作利率全面回升，周二发行的28天、91天正回购分别上行5、4bp至0.95%、1.00%，其中91天正回购为时隔两个月后重新启动；周四发行的3个月央票利率升至1.0279％，使得维持了半年的3个月央票利率首次回升6bp，对市场心理影响较大，我们认为短期来看货币政策仍将维持适度宽松，公开市场操作工具利率的上升是一二级市场大幅倒挂的必然结果，近期3个月央票二级市场成交收益率在1.10%左右，较一级市场倒挂13.5bp，目前的一级市场利率仍较二级市场倒挂约7bp。三季度是央票到期高峰时段，若央行要保持一定的回笼力度，不排除未来央票利率进一步小幅上升的可能。此外，为了延长公开市场资金锁定期限，1年期央票再度重启发行也不无可能。

我们维持前期的看法，即认为CPI已经于2月份触底，但受去年基数较高因素影响，三季度总体仍将维持低位波动，进入四季度后，随着翘尾因素的减弱以及大宗商品价格上涨传导的影响，CPI有望在四季度进入正值区域。在目前供给缺口存在的背景下，我们认为出现全面通胀的基础并不牢固，短期并不用担心通胀对债市的冲击，而资产泡沫的风险正逐步积聚。货币政策方面，我们认为货币政策进一步放松的可能性甚微，短期货币政策将延续适度宽松，但基于以下原因，我们认为货币政策提前微调的可能性正逐步增大：（１）上半年信贷增量过大且持续时间较长；（２）Ｍ１增速快速反弹且维持高位；（３）外汇占款上升且渐成趋势；（４）货币政策从调整到发挥效用有时滞。

基于以上判断，展望下半年，我们认为收益率曲线将震荡走高，短端面临的压力大于中长端，收益率曲线整体会略显平坦化。债市会面临一定压力，主要来自三方面：其一是IPO对资金面的冲击进而对中长期债券形成压力；其二是一级市场的供给压力，国债、金融债仍有较大扩容压力，而下半年次级债、信用债也有较大的扩容空间；其三是宏观基本面延续向好走势对债市的影响。从中央国债登记公司公布的债券托管数据来看，公募基金对债市的影响将进一步边缘化，商业银行对债市的主导作用会继续加强，市场交易机会仍然存在，但获取的难度日益增大。因此对于债券基金而言，低久期防御策略会是相对较好的选择。