增强收益&大盘精选    基金经理詹杰                                  

基金经理札记

2018年是一个值得纪念的年份，资产价格剧烈波动，地缘政治激烈冲突，观点思潮反复揉搓。当你凝视深渊时，深渊也会凝视你，悲观预期的自我实现很可怕，但是危机之后的破旧立新同样令人期待。

从全球视角来看，我们面临大周期末端的两个核心矛盾，1）科技创新乏力放慢了做蛋糕的速度；2）贫富悬殊使得如何分蛋糕变成了棘手的社会问题。无论喜欢还是不喜欢，美国政府开出来的药方是对外发起贸易战，对内实行保守民粹主义。这一转向将会是长期的，直到两个矛盾中的至少一个得到调和。因此，无论贸易战的最终结果如何，其引发的是供应链的调整恐怕也是不可逆的，调整的广度和深度目前来还不清楚。

关于经济现状：经济下行压力加大。2018年三个季度GDP分别为6.8%、6.7%、6.5%，降幅有所加大。主要是消费支出动能减弱，汽车家电等行业已经出现明显的下滑迹象。单看9月份，工业增加值实际同比5.8%，较8月回落0.3个百分点，其中制造业增速显著回落0.4个百分点至5.7%。9月份，规模以上工业企业实现利润总额5455亿元，同比增长4.1%，增速比8月份放缓5.1个百分点，刷新2018年3月以来新低。

在当前较大的经济下行压力下，财政政策与货币政策已经开始双双发力。今年以来，个税改革提高起征点、增加专项扣除意在增加居民的可支配收入，增值税税率的下调则意在减轻企业经营负担，今年全年预计将会落地的减税规模达1.3万亿；与此同时，央行年初至今四次下调存款准备金率，从银行间市场处于低位的利率来看，当前的货币政策也是相对宽松的。未来政策继续发力的可能性仍然很高，但是信用派生，特别是针对民营企业的信用派生都存在非常明显的阻塞，虽然补救措施已经公布，但是否能够有效执行还得观察。

美国经济似乎也已经开始放缓。第三季度美国GDP同比增长3.5%（第二季度为4.2%）但是经济学家们预测到明年一季度，增速将放缓至2.5%。刺激美国经济增长的两大支柱，消费者和政府支出将在未来几个月放缓。除非美国政府在中期选举之后开始宣布减税2.0和按计划执行大规模的基建，美国经济增长大概率在不晚于明年一季度的某个时点开始放缓。美股也如期进入了调整期，十月份美股进入了快速下降通道，累计跌幅10%，已经完全回吐全年涨幅。FAANG三季报都出现了不同程度的不及预期，而3M和卡特彼勒这样全球布局的跨国企业的季报也出现了疲软，加之美联储加息和缩表的态度依然十分坚决，因此美国下行应该是一个大概率事件。这将影响全球股权类资产的表现。

我们的判断是：从目前开始，从数据层面上来说，经济开始加速下行，经过半年时间，触及业绩预期底部。在此之前，除非发生贸易战根本性缓和或者重大的国际环境变化（当然这也是有可能的），目前的困境都很难以短期缓解。展望未来，必须承认的是，我们处在一个金融周期的高点，去杠杆是必然经历的过程，贸易争端也将持续较长的时间。

基于这种判断，我们的投资仍然以底线思维为核心。重点配置方向仍然倾向于受益于利率环境上行、低估值分红型稳定行业以及最受损于贸易战，有明显折价的龙头公司。

不过，对于未来，我们并不悲观，不破不立，否极泰来，我们面临的是一个中国经济和世界版图重新划分的转折点，真正能够破除目前困境的唯有靠新的增长动能的启动，也就是科技创新。我们需要逐渐加大研究和配置能够驱动中国转型经济升级的行业，并在合适的时间重仓买入。