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基金经理陈建华                                  

基金经理札记

进入十月份以后，受长假期间外围市场负面因素加剧和国内宏观经济下行压力存续的影响，A股市场再次出现了较为明显的调整。一方面，美联储如期宣布年内第三次加息的同时，一并释放了相对鹰派的后续经济展望和加息预期，使得美债收益率大幅飙升，随着后续加息节奏加快的预期逐渐被price in，新兴市场在利率方面将承受更多的压力，全球流动性考验可能尚刚刚开始；另一方面，贸易摩擦仍然持续，美副总统彭斯10月4日针对中国政策的谈话使得前期略有缓和的中美关系预期再次收紧，影响市场的风险偏好。在此情况下，节后市场整体趋于谨慎，低估值和景气度较好的板块成为市场防御性配置的重点。

但与此同时，A股市场在经历持续调整的同时，国际化的进程仍在不断推进。9月1日，MSCI实施第二步纳入A股，将现有A股的纳入因子从2.5%提高至5%，带来新增资金流入约600亿人民币，依据MSCI公布的进度，按照短期5%，长期100%纳入测算，纳入因子将在后续继续长期、逐步提高，最终对应指数权重将由0.73%提高至16.9%；9月27日，A股第三次闯关富时罗素成功，纳入富时次级新兴市场指数可期，在QFII/RQFII汇出限制障碍清除后，入富纳入比例及指数配置权重都有望超过MSCI指数，保守测算，A股占富时次级新兴市场基准指数的权重为0.73%-1.46%区间，将为A股带来海外资金约1600亿元，参考富时新兴市场指数的行业偏好，配置方面或钟情于包括大金融在内的A股蓝筹板块中的优质公司。此外，沪伦通进程加速，互联互通机制再进一程；沪伦两市联通以蓝筹为主，外资价值投资的风格偏好或逐渐引导A股市场投资趋于价值博弈。参考中国台湾、韩国的经验，纳入MSCI比例不断扩容后，其本国权益市场呈现出外资持股比例明显上升，整体波动率收敛至原先的一半左右，换手率大幅下降2-3倍，且与国际市场走势接轨程度提高至原先的一倍以上的趋势，预期A股国际化进程的加快将促使A股市场投资风格向稳定理性的方向优化。

而国内方面，为对冲宏观经济的下行压力，央行在国庆最后一天宣布降准1个百分点，释放增量资金约7500亿元，降准规模和时点均略超市场预期，一定程度上起到了稳定市场情绪的作用。在“稳杠杆、再平衡”的政策导向下，财政政策持续边际缓和，以期对市场形成支撑。与此同时，监管亦出台政策缓解上市公司的融资压力，整体松紧度边际有所改善，如近期国资平台对于部分上市公司股权质押的流动性问题予以疏导，证监会对于重组配套融资的规模和用途予以放松等，证券市场未来的监管思路可能将从前期的“降杠杆”逐渐过渡至“稳杠杆”，对于市场亦是一个积极的信号。随着主要指数估值水平的不断下修，当前A股，特别是以中证100、沪深300为代表的蓝筹板块开始处于自身和国际主要市场可比估值的底部，从短期来看或仍面临一定的波动和震荡，但从中长期来看则可以说已经进入中长期战略配置阶段。在金融开放的大背景下，A股微观市场结构更加多元化；鼓励上市公司分红、回购的政策日益健全，这些都构成了内在市场的稳定器。未来观察的重点可能在于四季度和明年宏观经济基本面的大考，中美贸易摩擦的谈判进度，以及中国宏观对冲调节下财税、货币及经济调整政策的推进。从目前来看，风险资产价格波动的放大也许依然是贯穿2018年全年的主线，行情波动下更应关注股票的安全边际，从市场风格的角度，低估值、大市值和高股息的龙头仍然占优，并需要兼顾股票的盈利能力和性价比，价值和绩优兼具的板块应当成为配置的重点。