新兴产业        基金经理易镜明                                  

风云再现，等待转机

受中美贸易冲突担忧和新兴市场风险事件影响，近期市场出现回撤。美国就拟对2000 亿美元征税清单听证会在当地时间8月27日结束，公众意见征询期9月6日结束，而特朗普近期又表示准备好了额外的2670亿美元清单。市场预期2500亿美元加征10%大概率后续会落地。新兴市场风险重升，土耳其、南非、伊朗、墨西哥等国货币出现显著下跌，新兴市场重要股指进入熊市，市场担忧情绪加重。市场在信用风险、中美贸易冲突风险和新兴市场风险影响下，市场的下跌既是释放风险的过程也是孕育机会的过程。

站在当下，对标2014-15年的中国经济与 A 股市场，总有几分相似。从经济看，相似有三：一是经济增速放缓。2014-16 年初，中国经济增长显著下滑，实际GDP增速跌破7%。2017年至今，增长再度回落。加之地产调控、中美贸易摩擦爆发以及信用风险发酵，近期投资者开始下调今明两年的经济预期。二是投资回落。这是14-15年经济增速放缓的主因。其中，地产、基建、制造业 3 项投资均表现疲弱。2017年以来，基建投资不断下滑；而在周期向下的大背景下，18 年 7 月政治局会议又首次明确提出“坚决遏止房价上涨”，地产投资前景堪弱。三是人民币贬值。15-16 年初，受汇改、资本外流等因素影响，人民币贬值约7%。同样，18 年4 月下旬至今，由于中美货币政策分化，中美贸易摩擦爆发，人民币贬值接近9%。

从政策看，有三点现在和14-15年也是比较相似的：货币政策边际放松、财政政策继而发力、产业政策利好，在产业政策利好方面： 14年下半年后，包括互联网+、中国制造2025 在内，一系列促进科技创新的产业政策出台。2018年7月，政治局会议提出：增强创新力、发展新动能。国务院8月成立国家科技领导小组，进一步加强国家科技发展工作。日前工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018—2020 年）》， 进一步强化信息技术在消费领域的带动作用。此外，政治局 7月31日会议强调“补短板”，除了市场关注较多的“基建领域”外，我们认为“增强创新力、发展新动能”，更多指向科技创新产业。

当前，影响 A 股市场行情的主驱动，是受贸易摩擦、国内政策，及信用风险影响的风险偏好，而并非分子端企业盈利或者经济增长。虽然缺乏非常明确的上涨信号，市场仍然在消化利空筑底过程中，但是我们判断，在利空逐渐落地后，伴随政策逐渐转暖，估值中枢下行基本结束。我们认为应该积极寻找结构性机会，以云计算为代表的科技板块和以医药为代表的大众消费类板块，成为景气趋势向上的代表，将会出现轮动表现。